事件：太保10 月30 日披露2020 年3 季报，前3 季度寿险代理人渠道新单同比下降26.9%至254 亿元，财险保费增长大幅优于同业，同比增加15%至1156 亿元。前3 季度集团归母净利润下降14.3%至196.5 亿元，归母净资产较年初增加13.6%至2027.5 亿元，集团年化总投资和净投资收益率分别为5.5%和4.6%

    　　3 季度寿险推出长期医疗险对冲疫情对代理人队伍的影响太保寿Q3 单季度个险渠道新单同比下降25%至63 亿元，降幅较中报的27.5%收窄2.5pt，基本体现了由于疫情基础管理无法实施和没有收入导致的代理人流失情况。

    　　8 月末太保推出“安享百万”医疗险，成为首家推出长期医疗险的大型寿险公司，安享百万的缴费期和保障期均为15 年，由于其保证续保的特性，产品销售效果较好，同时该款产品价值率计算方法参照长期险，我们预估其价值率可以达到40%-50%，高于去年同期推出的鑫享福，因此判断三季度新业务价值降幅较中报略有收窄；

    　　3 季度增配权益资产，投资收益良好

    　　太保寿和太保财Q3 单季度净利润分别为43.8 和5.8 亿元，同比下降18.5%和36.8%，其中寿险公司受折现率影响在3 季度多计提54 亿元准备金，财险则在费用和高基数压力下利润略有承压；

    　　太保集团积极配置长久期地方政府债，有效收窄资产负债久期缺口，并在3 季度加配1.54%的权益资产，太保前3 季度综合投资收益约为5.8%，处于上市公司前列，总投资收益率较中报提升20Bp 至5.5%。如果加回2019 年度108.

    　　7 亿元分红并扣除GDR 融资的19.9 亿美元，太保3 季度末实际归母净资产较年初增加12.3%，经营稳健；

    　　太保开门红在时点，产品和费用上和去年区别较大太保2021 年开门红已经于10 月启动，和去年相比在以下几方面有显著区别：

    　　1、 时点上：太保2021 年开门红将分两阶段，第一阶段是在10 月销售短期储蓄险，该阶段以规模为导向；第二阶段是在12 月，将以销售高价值的终身寿险为抓手，而2020 年开门红则是在去年12 月才启动；2、 产品上：太保开门红短储产品的形态为缴费期为3 年或者5 年，保障期为7 年的两全险，产品久期较同业更短；同时在四季度推出月缴形态的分红年金获取新客户，产品开发力度显著大于往年；3、 费用投入上，太保对在10 月当月出单短储的代理人给予额外的奖励，战略投入高于同业；

    　　投资建议：面对行业代理人下滑的背景，太保在四季度通过产品费用的投放和提前启动时间等举措进行积极对冲，有望在2021 年1 季度实现10%左右的新业务价值增长，当前股价对应2020 年的PEV 仅为0.66 倍，维持买入评级。

    　　风险提示:长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期

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