投资要点

事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入62.49亿元，同比上升17.44%：实现归母净利润3.53亿元，同比上升2.06%，EPS为0.68元。

收入增长符合预期，费用上升拉低净利润增速：公司整体收入水平符合预期，净利增速放缓，主要有三方面的原因。一是公司不断加快云南省外的布局，新市场和新店的开拓都需要一个培养的过程。新开零售店毛利率尚未达到公司成熟门店的毛利率水平，拉低了公司整体毛利率水平，公司2016年毛利率同比下降0.7个百分点。二是公司2015年定增方案终止，公司通过发行中期票据、短期融资券和超短期融资券的方式共计收到募集资金16亿元，导致当期财务费用增长较快，财务费用同比上升171.56%，财务费用率上升0.3个百分点，拖累了公司净利的增长。三是公司重视医药电商的发展，对电商投入较高。我们认为，随着公司新店的成熟，以及电商的放量，公司有望迎来业绩拐点。

深入扩展省外市场，线下门店持续扩张：2016年公司及其全资子公司共拥有直营连锁门店4，085家，其中云南2，777家、广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。其中，拥有医保刷卡资质门店达到3，170家，占比将近80%。2016年公司不断通过并购加自建的方式扩展云南省外市场，我们认为未来公司并购还将持续加速，公司逐步将市场由云南向西南推进，区域龙头逐步走向全国。

电商业务持续投入，深入扩大创新边界：公司利用国际先进的Hybris电商平台，已经完成了B2C、B2B、B282C、020等的业务架构搭建。在B2C模式下，公司陆续推出了一心堂APP、一心堂团购业务、一心堂跨境业务、一心堂同城服务业务、生鲜B2C业务等，其中一心到家生鲜业务至今已经突破日3000单的订单量：公司搭建B2B和B282C系统，完善商户管理，推出一心堂电商平台“云商优品”：020方面，公司结合一心堂网点的优势，已经上线了线上下单门店付款，线上订单网点配送等多种匹配一心堂的020模式，并实现了线上线下资源的整合和流程再造。创新的业务模式和规模效应未来有望推动公司零售业务的发展。

牵手白云山，加码中药饮片业务：近日，公司发布《2017年非公开发行A股股票预案》，募集资金不超过15.2亿元，扣除发行费用后募集资金净额全部用于中药饮片产能扩建项目（4亿元）、门店建设及改造项目（2.7亿元）、信息化建设项目（2.5亿元）及补充流动资金（6亿元）。其中，白云山认购41，493，775股，合计8亿元，预计发行完成后，约占上市公司总股本的6.92%。公司全资子公司中药科技主要从事中药饮片生产，目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一，2016年全年实现收入3.79亿元，净利润1.11亿元。预计中药饮片产能扩建项目100%达产后，项目年总产值9.7亿元，大大提高了中药饮片的产能，未来有望成为业绩一大增长点。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.88、1.03和1.14元。给予增持-A建议，6个月目标价为23.5元，相当于2017年27倍的市盈率。

风险提示：并购进展不达预期，定增进展不达预期，竞争加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！