3Q20 业绩符合预期

    　　海油工程公布3Q20 业绩：收入53.8 亿元，同比增长54%，环比增长29%；归母净利润3.2 亿元，较去年同期约0.8 亿元和2Q20约0.6 亿元均大幅增长，符合我们预期。

    　　3Q20 公司建造业务完成钢材加工量7 万结构吨，同比增长112%，创下4Q14 以来季度新高；安装等海上作业投入约5,000 船天，同比增长10%，亦创下3Q15 以来季度新高。

    　　3Q20 经营活动现金流入11.7 亿元，较去年同期净流出大幅改善，主要得益于公司实施的多个重点工程项目已经进入收尾阶段，现金回款较往年显著加速。

    　　3Q20 公司新签合同金额为17 亿元，同比环比均有所回落，但前三季度来看，公司累计新签合同金额达206 亿元，同比增长13%，绝大部分来自中国市场。截止3Q20 末，公司在手订单达317 亿元，同比增长10%，在手订单仍然较为充足。

    　　发展趋势

    　　工程进度追赶符合预期，全年收入仍有望接近200 亿元。公司前三季度实现收入达118.7 亿元，同比增长47%，如期按照全年收入同比增长40%和原定工作量计划推荐开展工作，基本消除了上半年疫情对工程进度的负面影响。我们预计公司今年在全力推动“10+1”重点工程建设目标（10 个国内海上油气田项目和明年投产的陵水17-2 深水项目）背景下，全年收入有望接近200 亿元，接近甚至达到2013-14 年行业景气高峰的水平。

    　　经营杠杆效果逐步显现。3Q20 公司毛利率同比提升4.5 个百分点，延续了2Q20 的趋势。我们认为，考虑到4Q20 收入和工作量仍将同比增长超过40%，期间毛利率大概率有望达到同比持平（24%）甚至更高的水平。假设4Q20 公司收入达超80 亿元，有望实现毛利润达19 亿元，我们预计4Q20 净利润有望达约10 亿元。

    　　在手订单仍然充沛，LNG 工程项目进入施工高峰期。往前看，考虑到中海油七年行动计划仍将坚定推行，并且公司目前在手订单仍超300 亿元，我们并不担心公司收入和盈利周期会迅速见顶回落。相反，明后年公司LNG 工程项目将进入施工高峰期，此类项目建造和安装较海上油气田项目安全性、确定性更高，预期毛利率水平亦不亚于国内多数海上油气田项目，我们预计明后年公司毛利率还可能有进一步上升的空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和5.80 元目标价不变，对应1.1 倍2020 年市净率和36%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8 倍2020年市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；海外项目开工推迟；毛利率复苏慢于预期。

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