投资要点

    事件

    　　10 月30 日，公司公告2020 年三季报。2020 前三季度，公司实现营收36.51 亿元（同比+13.41%），归母净利5.30 亿元（同比+32.30%），扣非净利4.55 亿元（同比+43.36%）。

    Q3 业绩增长30%，推出新品拓展空间

    　　1）2020Q1-Q3，公司实现营收36.51 亿元（同比+13.41%），归母净利5.30 亿元（同比+32.30%），扣非净利4.55 亿元（同比+43.36%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-3.37pct（至11.08%，增利约1.08 亿元）；2）2020Q3，公司实现营收13.56亿元（同比+10.11%），归母净利2.35 亿元（同比+30.26%），扣非净利2.17 亿元（同比+49.76%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-6.06pct（至9.88%，增利约0.75 亿元）；单季度业绩环比增幅明显。Q3 属消费旺季，小黄袋每日坚果7-8 月销售情况良好，瓜子业务9 月左右回归正常增速，公司下半年加速布局店中店，有望打开增长空间。

    瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17 万吨支撑成长1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力19 年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，20H1 实现含税销售额约4.2 亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：19 年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果20H1 含税销售额2.7 亿；20 年7 月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9 月已分别在10/5 个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31 个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2020H1 南/东/北区营收9.10/4.93/4.03 亿（占比40%/ 22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019 年终端网点数量达60 万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，预计2023 年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345 个，2019 年线上收入4.84 亿（同比+72.67%）；c）积极开拓海外市场，产品远销43 个国家和地区；2019 年7 月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1 海外地区营收2.01 亿（占比8.85%），同比+52.67%；3）规划产能约17 万吨支撑成长：公司运营年产能约27 万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4 万吨）/重庆二期（3.3 万吨）/滁州项目（6.6 万吨）/合肥项目（1.38 万吨）/长沙二期（2.1 万吨），合计年产能16.78 万吨支撑成长。

    品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争

    　　1）品牌宣传强势：公司19 年合作分众传媒，每日坚果广告霸屏15 个重点城市，精准渗透主流消费群体；20 年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513 万，全渠道曝光量达6000 万；2020 年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，并打造“小洽”新IP，持续提高品牌辨识度；19 年广告促销费3.67 亿元，同比+23.61%，占销售费用比例55.08%；2）打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、BU 制、“阿米巴经营”模式运营，推行内部市场化运作，划小经营单元，提升管理效率；公司自2018 年以来已实施三期员工持股计划，构建长效激励机制；3）核心技术突围品类竞争：公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升生产效率、打造精品瓜子。

    投资建议

    　　公司是坚果炒货行业龙头，瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17 万吨支撑成长，品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022 年归母净利润7.32/8.75/10.38 亿，增速21.25%/19.59%/18.65%，对应10 月30 日估值42.95/35.92/30.27 倍（市值314 亿）。

    风险提示

    　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险

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