3Q2020 业绩符合我们预期

    　　中联重科发布业绩，前三季度收入452.4 亿元，同比增长42.5%；归母净利润56.9 亿元，同比增长63.4%，业绩符合我们的预期。

    　　其中3Q20 营收164.2 亿元，同比增长72.9%；归母净利润16.7 亿元，同比增长84.6%，盈利端提升主要在于主业增长及费用率优化。

    　　毛利率同比下滑，费用端持续改善。公司1-3Q20/3Q20 毛利率同比降低1.3/2.4ppt 至28.5%/27.0%，主要为产品结构影响及行业竞争激烈因素。3Q20 公司销售/管理/财务费用率分别-1.9/-0.5/-3.3ppt,分别得益于公司市场推广形式创新、加大信息系统数字化管理、带息负债减少&汇兑波动管理等因素。整体1-3Q20/3Q20 公司净利率同比提升1.6/0.6ppt 至12.6%/10.2%，盈利能力持续增强。

    　　经营性现金流环比提升，经营质量不断优化。公司始终秉承稳健发展的经营理念，保持业务规模增长与应收款敞口匹配。三季度经营性现金流净额25.4 亿元，环比二季度增长13.8 亿元，同比增长82.9%；公司应收账款周转率逐季提升，截至三季度达到1.65x。

    　　发展趋势

    　　各板块增长强劲，持续领先行业增速。前三季度营业收入452.4亿元，我们判断起重机械板块收入约230 亿元，同比增速超过30%；混凝土机械板块收入约135 亿元，同比增速超过40%，汽车起重机和建筑起重机约94 亿元；农机约16 亿元，同比增速超过30%；挖掘机械约16 亿元，同比增长近3 倍。单季度看，1）混凝土机械：公司泵车寡头地位稳固，Q3 市场份额40%以上；搅拌车行业治超力度加大，Q3 销量同比高增长。2）起重机：Q3 公司建筑起重机和工程起重机全面开花，汽车吊、履带、塔吊销量保持双高位数同比正增长，我们预计四季度需求持续火爆。3）潜力市场：

    　　我们预计公司三季度挖掘机、高空作业平台销量翻倍增长，农机受益行业需求回暖，智能化、大马力产品不断丰富。

    　　盈利预测与估值

    　　公司三季报业绩符合预期，竞争力持续提升。我们维持2020/2021年盈利预测不变，当前A 股股价对应2020/2021e8.3/6.9 倍P/E，H股股价对应2020/2021e6.8/5.7 倍P/E，估值处于较低水平。我们维持A/H股目标价为11.33 元/11.55 港币，分别对应2021e 11x/10x P/E，较当前股价有53%/69%的上升空间，重申中联重科-A/H“跑赢行业”

    　　的评级。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，市场竞争风险等

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