季报亮点：1、营收维持平稳，同比+6%：净利息收入与中间业务收入增速向上，抵补了其他非息收入下行。2、净利息收入环比+5.6%，量价齐升，生息资产规模环比+1.6%；净息差环比上升8bp 至2.53%。净息差的大幅上升主要为负债端的贡献，但资产端的降幅有所缩窄。3、净手续费收入同比增速提升至10.7%（1H20 同比+8.5%）：主要为子公司净手续费收入回升支撑。财富管理业务收入保持平稳高增，同比+45%（1H20 同比+46%）。

    　　从财富管理手续费拆解来看，主要为代理基金与代理信托收入再度实现高增。受托理财则在高位稍有回落，但仍有同比68%的高增长，凸显公司在财富管理跑道的优势。4、公司继续加大不良的确认、处置，各业务条线逾期率、关注类占比均有下降，公司资产质量总体仍是稳健的。单季年化不良净生成率1.42%，环比上升5bp。对公不良率、关注类、逾期率分别环比下降2bp、27bp、15bp 至1.85%、0.7%和1.54%，对公逾期率低于不良率，不良确认严格。零售贷款不良率、关注类、逾期率分别环比下降0bp、10bp、10bp 至0.83%、1.04%、1.27%。

    　　投资建议：业绩稳健，持续重点推荐，我们的11 月金股（我们7 月、8 月金股宁波银行；9 月、10 月金股平安银行）。公司当前股价对应2020E、2021E PB 1.58X/1.41X；PE11.19X/9.8X（股份行 PB 0.75X/0.68X，PE7.16X/6.58X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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