3Q20 业绩低于我们预期

    　　澜起公布3Q20 业绩：收入达到3.8 亿元，同比下降25%。毛利率达到71%，环比下降4ppts，我们认为主要由于津逮CPU 收入占比提升，拖累公司整体毛利率，内存接口芯片毛利率仍然维持在73%左右。3Q 归母净利润达到2.8 亿元，同比下滑6%，主要受到汇兑损益股权激励费用影响，整体业绩低于我们预期。我们认为3Q20服务器市场疲软及部分客户订单延后是导致公司收入环比大幅度下滑的主要原因，但10 月起公司订单已有明确回暖趋势，我们认为出货量未来环比会持续向上，维持跑赢行业评级。.

    　　发展趋势

    　　服务器市场3Q20 出货疲软及客户订单延后是导致收入大幅度下滑的直接原因：英特尔3Q20 服务器CPU 出货量环比下滑6%，释出下半年服务器市场尤其是企业级用户处于库存消化阶段。另一方面，公司内存接口芯片出货量环比下滑超出市场水平，我们认为主要是由于客户端订单延后所致，公司预估整体影响在1 个半月左右。经历了8-9 月库存消化最为激进的阶段，从10 月起公司出货量已有明显回暖。我们通过产业链调研，10 月起北美市场已有大幅度回暖，但其他市场仍相对平缓，全面复苏恐要等到明年。

    　　我们认为边际上公司出货量已经见底，我们预计4Q20 收入环比增长30%。

    　　2021 年看好服务器市场回暖及新产品放量：我们预期公司2021年内存接口芯片出货量同比增长10%，反映服务器市场持续稳定增长。同时，1）公司从2021 年初将会出货PCIe 4.0 Retimer 芯片，由于接口传输速率有翻倍提升，我们认为PCIe 4.0 标准渗透率有望快速提升。目前市场上以台湾谱瑞和公司的进展最为顺利，因此我们预估份额基本能够被两家厂商瓜分。2）2H20 DDR5 标准有望逐步开始渗透，目前我们从产业链调研预期推出时间点并未延后，DDR5 阶段公司除单价提升外，我们认为新切入的3 颗芯片有望使公司在内存模组上市场中获取的市场空间翻倍。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到服务器市场出货疲软及客户订单延后，我们下调2020/21年收入预测12%/1%至19.6 亿/30.3 亿元，但考虑到公司公允价值变动收益对盈利的提升，我们下调2020/21 年盈利预测1%/5%至11.9 亿/14.4 亿元，我们基于远期净利润进行测算，并以8%的WACC折现，测算出公司的合理目标价应为99.00 元，基于2030 年40倍远期市盈率，较当前股价有44%的上涨空间。

    　　风险

    　　数据中心芯片采购不达预期，DDR5 研发进度不及预期，远期业务发展不及预期，行业整体估值下修。

更多精彩大盘资讯敬请期待！