上周邮储银行发布三季报业绩并且召开业绩发布会，就业绩、战略布局、资产质量、净手续费收入增长等方面进行深入交流。邮储银行三季报经营指标较中报全面改善，信用成本高点和利润增速底部均在二季度确认，净息差企稳带动银行恢复稳定的营收增长，资产质量保持稳定。我们重申报告《资产质量表现稳定，改革深化有望激发潜能》的观点，看好银行优异的负债结构、不断推进的零售银行改革战略，维持跑赢行业评级，A 股目标价对应1.1x 2020E P/B 和38%的上涨空间，H 股目标价对应1.0x 2020E P/B和78%的上涨空间。

    　　评论

    　　资产质量指标高位向好，管理层预计延期还本付息影响可控且有限。3Q 末不良率环比小幅下降1bp 至0.88%，拨备覆盖率提升至403.2%，资产质量指标继续保持在同业领先水平。此外，银行对资产质量的分类趋严、资产质量指标更为真实。业绩会反馈不良与逾期90 天以上贷款的比例为1.48%，逾期60 天以上的贷款全部纳入不良。向前看，管理层判断明年资产质量压力可控，延期还本付息贷款占比不到0.2%。

    　　零售战略带动净手续费收入录得双位数增长。银行上半年净手续费收入增速因受到疫情的负面影响而放缓至单位数，但三季度以27.1%的同比增速实现反转，将前三季度的累计同比增速提升至11.2%。三季度的强劲表现主要得益于电子支付绑卡渠道的拓宽以及信用卡业务发卡、交易规模的双升。代销业务保持强劲，前三季度非货币基金销量突破1000 亿，为去年同期的6 倍，新单保费亦居同业第一。预计银行的净手续费收入占比将进一步提升，2020年全年达到7%的水平（1-3Q20 累计已达到6.9%，3Q 单季为7.5%）。

    　　差异化的资产负债表使得净息差前瞻压力纾缓。得益于净息差企稳（3 季度环比仅下降1bp），3Q20 净利息收入环比改善，同比增长5.6%（vs. 1H20 同比增3.3%）。展望四季度及明年，银行业绩会反馈，由于邮储资产端非信贷资产占比高，负债端存款占比高，随着市场利率企稳，2021 年息差表现可能好于同业。同时，银行通过积极信贷投放推进资产端的优化，存贷比较上年末提升3.08ppt 至56.49%。

    　　资本充足率压力得以控制。3Q 末核心一级资本充足率为9.51%，较2Q 末提升34bp。此外，高级法的实施有利于资本节约，业绩会上银行表示明年底整个框架基本搭建完毕，全面风险体系升级、精细化管理可能需要2-3 年的时间。

    　　估值建议

    　　目前A 股交易于0.8x 2020E P/B，H 股交易于0.6x 2020E P/B，维持盈利预测和目标价不变。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期。

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