公司近况

    2020CES 消费电子展于2020 年1 月7 日-10 日在拉斯维加斯举办，展会上小牛电动推出一款名叫RQi 的电动骑跨摩托车，配备中置电机和两款电池组。该车最高续航里程达到128km 以上，最高时速能够达到160km/h，相当于250-400CC 燃油摩托车的数据。我们认为，该车型量产将带动中置电机行业需求。

    评论

    从自行车电动化延展到摩托车电动化，中置电机需求场景被持续打开。市场此前认为中置电机仅能用在电踏车领域，受制于电踏车场景和渗透率提升有限，行业未来发展空间有限。我们认为，摩托车电动化的过程将推动中置电机在电动摩托车领域的加速推广，打开中置电机的市场空间。中置电机是一种线性力矩中置传动系统，内置力矩传感器，安装在车身中间脚踏位置。在电踏车领域，该电机与车身连接，并通过链条与后轮进行连接而传递动力。在电机没有电源的情况下，骑行者可以通过脚踏实现自行车的人力骑行，骑行者也可以根据自己的实际需求选择人力骑行或全自动骑行模式。中置电机在电动摩托车领域具备技术延伸性。

    2025 年全球中置电机需求规模将超过120 亿元。根据我们此前报告《八方股份：受益自行车电动化，电机强者“勇立潮头”》，我们测算在电踏车领域，2020 年全球中置电机市场规模41 亿元，到2025 年市场规模将达到105 亿元，行业年复合增速为20%。但考虑到全球电动摩托车巨大的保有量规模和电动化趋势不可逆，我们认为到2025 年全球中置电机市场规模将超过120 亿元。假设到2025 年，全球电动骑跨摩托车销量规模达到100 万辆，按照现有电踏车中置电机1500 元/套的价格来计算，则对应市场规模15亿元，带动配套中置电机+电池+配件系统市场规模近50 亿元。我们认为中置电机技术延展性有望被持续打开，向电瓶车、电动轮椅和机器人等领域拓展。

    八方股份在全球中置电机领域有望持续领先，受益全球自行车和摩托车电动化趋势。2019 年八方股份在全球电踏车中置电机领域拥有15%左右的份额，公司具备力矩传感器核心技术及其算法，处于全球领先水平，我们认为公司或将受益全球自行车电动化和摩托车电动化趋势，有望切入以小牛电动为代表的电动摩托车企业，并享受下游快速增长的红利。

    估值建议

    我们维持公司20/21 年EPS 3.54 和4.61 元不变，当前股价对应20/21 年54.6 和41.9 倍P/E。考虑到公司下游空间持续打开，我们上调公司2021 年目标P/E 11%至50 倍，上调目标价幅度11%至230.5 元，较目前股价存在19%涨幅空间。维持“跑赢行业”评级。

    风险

    电动骑跨摩托车销售不及预期；竞争加剧导致降价风险。

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