【投资要点】

    　　2020 年10 月28 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收22.9亿元，同比上升10.1%；归母净利润为2.8 亿元，同比上升18.7%；扣非净利润为2.9 亿元，同比上升21.1%。公司第三季度实现营收9.1亿元，同比上升20.5%，环比上升16.8%；单季度归母净利润同比大幅上升59.4%至1.1 亿元，环比上升5.1%,单季度扣非净利润为1.1亿元，同比上升57.2%。公司单季度净利润同比实现快速增长，单季度业绩增长明显，盈利水平整体提升。

    　　从品类来看，彩妆表现突出。2020 年前三季度，护肤品类实现收入18.24 亿元,下降2.9%，洁肤类实现收入1.62 亿元,同比上升64%，彩妆类实现收入2.70 亿元,同比上升254%，彩妆收入占比超10%，主要得益于“彩棠”品牌的优异表现和彩妆工厂的扩充对应产能产量的扩大。其中 2020 年第3 季度，护肤品单季收入为7.02 亿元,同比上升4.46%，本年度首次增速转正，主要得益于优质单品双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华等带来的销量爆发。

    　　产品结构优化，易形成品牌溢价效应。2020 年前三季度，公司毛利率为61.7%，同比下降2.13%。2020 年第三季度，公司毛利率为 64.49%,同比上升4.04%，净利率为11.29%,同比上升2.7%，主要得益于产品结构优化，具体体现在面膜占比下降、精华占比提升以及产品提价等方面。

    　　费控效果显著，助推盈利水平提升。2020 年第三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为39.8%、4.5%、-0.2%、2.4%，同比变动分别为+0.35pct、-2.58pct、+0.3pct、-0.04pct，环比变动分别为+6.31pct、-2.65pct、+0.62pct、+0.35pct。管理费用率同比下降，主要由于股权激励摊销金额减少，以及对悦芙q、优资莱店铺进行调整，导致租赁及办公费等费用减少。

    　　现金流量高速增长，经营活动创现能力强。前三季度公司经营性现金流净额2.1 亿元，同比增长184.8%；20Q3 经营性现金流净额1.7 亿元，同比增长29.3%。销售商品、劳务收到的现金23.7 亿元/YOY+12%，收现率为103.6%。报告期内，公司经营现金流高速增长，现金流增速亮眼。

    　　【投资建议】

    　　根据2020 年三季报情况，我们下调对2020-2021 年营业收入和利润的预计，上调对2022 年营业收入和利润的预计。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为37.5/48.6/61.5 亿元，归母净利润为4.3/5.8/7.5 亿元，EPS分别为2.11/2.89/3.70 元，对应PE 分别为82/60/47 倍。长期看好公司强大的品牌溢价能力和持续的产品结构升级，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品孵化不及预期；

    　　线下经营情况恶化；

    　　行业竞争加剧。

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