上游房地产行业运行超预期，公装业务面临良好环境。年初以来房地产行业运行好于去年底市场预期。 2016 年房地产行业固定资产投资增速逐步回升至 6%，今年仍有望实现一定幅度正增长。金螳螂公装业务与商业地产投资增速相关性更强。目前商业地产投资已从 2015 年年低点 1.8%反弹至2016 年年底的 8.4%。在国家对房地产平稳发展政策预期下，公装业务面临良好外部环境，未来有望每年实现两位数增长。

订单饱满，17 年业绩稳步增长可期。截止 16 年底，未完工在手订单达362.95 亿（为 16 年营收的 1.8 倍），其中公装订单 246.97 亿，住宅订单94.03 亿，设计类订单 21.95 亿。

家装业务（金螳螂家）发展超预期，今年收入有望达到 20 亿。2016 年年底已有 82 家门店，未来 2 年内将开设至 200 家店面。2016/2017/2018 年营收贡献预计达 5/20/30 亿元，CAGR145%，目前处于高速增长阶段。如若今年公司真能展现出 20 亿元收入的趋势，市场将可能改变公司的估值方式。

PPP 订单斩获超预期，今年有望盈利 1 亿。 公司自去年底以来连续斩获两单 PPP 项目， 累计签订 62.5 亿元 PPP 战略合作协议，预示未来营收结构向基建园林类倾斜。今年有望实现收入 10 亿元、盈利 1 亿元。PPP 业务为公司带来全新盈利点。我们看好公司利用上市公司平台向基建及社会科教文卫 PPP 市场切入，也看好公司与阿里体育未来合力开拓体育产业链。

由房地产链单一结构需求向由房地产、基建和消费三轮驱动转变，未来增长将更平稳持续。随着公司向基建 PPP、体育、个人家装转型，公司将告别原来过度依赖房地产链条的单一需求结构，逐步向房地产、基建和消费三轮驱动转变。这不仅将改变公司未来订单和收入与房地产行业周期高度相关的局面，使得需求端增长更持续和平稳，也有望改善公司的中长期估值水平。

风险提示：房地产调控超预期风险，PPP 项目执行风险。

盈利预测、估值与投资建议：我们预测公司 16/17/18 年 EPS 分别为0.64/0.79/0.90 元，对应当前股价 16/17/18 年 PE 分别为 17/14/12 倍。 近期建筑板块整体上涨，央企龙头平均估值已到 14 倍 PE 一线，突显目前公司低估值。在当前估值普遍水涨船高背景下，公司具有估值向上动力。考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及 PPP 业务发展的趋势， 给予 17 年20 倍 PE 估值，目标价 15.8 元，买入评级。

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