投资要点

    公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入25.8 亿元，同比+22.6%；归母净利润6.4 亿元，同比+1.9%，扣非净利润5.6 亿元，同比+1.1%。

    锂电隔膜势头强劲，贡献主要净利润。我们预计Q3 公司隔膜出货量为3.2亿平米，其中上海恩捷贡献2.5 亿平米，预计单平米盈利0.85 元；苏州捷力贡献0.7 亿平米，预计单平米盈利0.9 元。预计隔膜业务实现归母净利润2.5 亿元以上，传统膜业务约0.4 亿元，营业外利润0.3 亿元。

    国内隔膜占比+传统业务占比提升，毛利率环比保持稳定。公司Q3 毛利率为41%，相比H1 毛利率40%未见明显环比增长。我们预计主要原因是传统业务营收占比提升，以及隔膜业务国内占比提升。

    Q3 投资现金流为正。公司产能扩张持续，预计到2021 年Q1 理论母卷产能为33 亿平米。Q3 单季度理财产品的到期和收回，导致Q3 单季度投资性净现金流为正。

    投资建议：我们预计2020~2022 年公司归母净利润10.3、15.0、18.9 亿元，对应11 月06 日PE 值分别为 82、56、45 倍，其中我们预计2020 年四季度归母净利润3.9 亿元，同比+77%，给予审慎增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，隔膜价格下降幅度过大等

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