2020 年前三季度，公司实现营收729.70 亿元（yoy+14.36%），归母净利润20.28亿元（yoy+31.86%）。2020 年Q3 公司实现营收221.54 亿元（yoy-0.95%），归母净利润1.75 亿元（yoy+3.45%）。

    　　核心观点

    　　收入增长放缓，净利润高增速维持。公司Q3 营收下降0.95%使得前三季度收入增速放缓至14.36%。公司Q3 毛利率21.31%（yoy-0.66pct），主要由于对商户的租金减免，销售、管理费用率分别为17.54%（yoy+0.85pct）、2.54%（yoy-0.76pct），费用控制情况良好，净利率0.79%（yoy+0.03pct）。

    　　盈利水平持续恢复使得公司前三季度净利润水平维持31.86%的较高增速。

    　　行业整体性下滑致同店承压，展店步伐稳健。Q3 超市行业受到消费者购买力下降、电商冲击等多因素影响整体出现下滑，致使公司Q3 同店降低约10%。随着9、10 月份社零增速的逐步提升，我们预计Q4 公司同店增速将一定程度恢复。截至Q3 公司共计拥有门店963 家，期内新开27 家，展店步伐稳健，预计全年展店约130 家。

    　　到家业务持续爆发，mini 店继续调整。公司坚持全渠道建设，前三季度到家业务收入65.35 亿元，同比增长180%，占主营收入比9.7%，与上半年持平，其中永辉生活app 占到家业务比重50.7%，云创重回公司运营体系后对线上业务助力效果开始显现。mini 店继续调整，Q3 新开8 家，闭店61 家，截止三季度末门店总数降低至405 家。

    　　回购用于股权激励或员工持股彰显发展信心。公司拟通过自有资金以每股不超过9 元回购1.5-3 亿股（不超过27 亿元）用于股权激励或员工持股计划。

    　　财务预测与投资建议

    　　调整公司20-22 年净利润预测为24.44、31.58 和40.23 亿元（原为27.56、35.71 和46.16 亿元），EPS 为0.26、0.33、0.42 元（原为0.29、0.38、0.49 元），超市行业整体承压致公司收入利润下降。采用FCFF 绝对估值法，目标价10.23 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期。

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