事件：

    　　邮储银行2020Q3 营收2162.63 亿元，同比2.8%，归母净利润528.44亿元，同比-2.67%，不良贷款率0.88%，拨备覆盖率403.21%，净息差2.40%，成本收入比54.14%。

    　　点评：

    　　1.利润高增速，资产扩张持续。邮储银行Q3 单季度利润为192.22 亿元，同比13.5%，单季度表现优异。前三季度总资产同比增速10.1%，较中报增速进一步提升，资产扩张较为积极。三季度计提拨备较少，贡献了利润增速高增长。

    　　2.资产质量稳健，迎来拐点。三季度末不良率0.88%，环比Q2 下降1bp，不良率上升趋势改变，或迎来资产质量拐点。拨备覆盖率403.21%，处于较高水平，有望反哺利润。

    　　3.净息差继续收窄，资产端有改善空间。2020Q3 净息差2.40%，环比下行2bp，下行幅度有所收窄。利率下行期，邮储银行资产端定价能力受影响较大，导致净息差波动大于行业，后续随着市场利率企稳，加大贷款配置权重，资产端定价能力加强，净息差将有改善机会。

    　　4.未来有三点期待。①资产质量继续优异，拨备反哺利润。②代理网点小额贷款业务试点进一步放开。③中间业务高增速。

    　　投资建议：假设邮储银行2020-2022 年营收增速分别为3%、5%、6%，归母净利润增速分别为1%、7%、9%，对应的EPS 分别为0.71/0.76/0.83，给与“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行

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