核心观点

    　　业绩增长稳定。2020 年前三季度实现营业收入101.20 亿元，同比增长20.91%；归母净利润4.87 亿元，同比增长23.60%；经营性现金流净额10.37亿元，同比增长46.48%。其中，2020Q3 实现营业收入34.33 亿元，同比增长21.04%；归母净利润1.51 亿元，同比增长21,88%；经营性现金流净额5.84 亿元，同比增长120.79%，预计系。2020 年前三季度毛利率32.50%，较去年同期下降1.39pct；净利率5.92%，较去年同期上升0.35pct，其中毛利率下降主要系疫情期间处方药、防疫类物资销售占比提高以及加盟业务发展迅速所致，但净利率水平随着费用的管控、经营效率的提高有望进一步上升。

    　　自建门店明显加速。2020 年三季度，公司门店数量达6177 家，直营店4636家，加盟店1541 家，新增直营门店804 家，关闭62 家，新增加盟307 家。

    　　其中，自建店保持快速增长，Q1-Q3 新增自建门店分别为208 家、210 家与275 家，Q3 季度加速明显，同时，公司前三季度共发生了10 起并购，并购总金额达3.01 亿元，考虑到公司良好的现金流、强大的融资实力与新店扩张管理能力，预计公司未来门店增长速度有望加速。

    　　坪效提升明显，经营效率进一步提高。2020 年三季度，公司共有旗舰店104家、大店210 家、中小成店4322 家，整体日均坪效为61 元/平方米。其中，2019-2020 年前三季度公司旗舰店、大店与中小成店日均坪效分别为：

    　　135/170 元/平方米、69/88 元/平方米、39/48 元/平方米，各类型门店坪效均有了明显上升，考虑到公司大店拆小仍在进行当中，以及未来精细化管理的进一步推进，公司经营效率有望再度提升，看好公司长期发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.55 元、1.94 元、2.42 元，根据可比公司，给予2020 年64 倍估值，对应目标价99.2 元，维持给予买入评级

    　　风险提示

    　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！