【投资要点】

    　　公司发布三季报，2020 年前三季度实现营收741.3 亿元，同比上升15.4%；归母净利润为27.1 亿元，同比下降34.3%；扣非归母净利润为14.5 亿元，同比上升103.6%。

    　　三季度5G 建设加速，公司业绩显著增长。国内运营商前三季度即完成了全年的5G 基站建设目标，三季度受益于5G 建设的加速推进，公司Q3 单季实现营收269.3 亿元，同比上升37.2%，环比上升4.7%；单季度归母净利润为8.5 亿元，同比下降67.8%，系去年同期公司处置总部基地获益27 亿元,单季度扣非净利润为5.4 亿元，同比上升454.7%，盈利水平显著提升。

    　　毛利率下滑，研发费用率创近年新高。受制于运营商集采对5G 产品的定价，公司报告期内毛利率同比下降6.2pct 至32.1%，同比下降6.2pct；净利率为4.3%，同比下降3.2pct；费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/4.9%/0.9%/14.6%，YOY分别为-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/-0pct；公司持续加大研发投入，单季度研发费用率达到15.42%，有利于公司5G 整体水平保持在全球第一阵营。

    　　经营性现金流持续提升，资本结构改善。前三季度公司经营性现金流净额38.7 亿元，同比增长33.2%；Q3 单季经营性现金流净额18.3 亿元，同比增长11.6%。销售商品、劳务收到的现金817.8 亿元/YOY+21.1%，收现率为110.3%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为72.9%，同比下降1.8pct。

    　　拟收购中兴微电子剩余股权，巩固公司核心竞争力。公司拟发行股份收购公司控股子公司中兴微电子18.8%股权，交易价格区间为25.4 至26.4 亿元。收购完成后中兴微电子将成为公司全资子公司。中兴微电子是公司旗下的芯片研制企业，目前累计研发并成功量产各类芯片100 多种，上半年净利润同比增长240.88%。完成收购后，有利于巩固公司核心竞争力，进一步提升公司盈利水平。

    　　【投资建议】

    　　从目前已公布的信息看，公司在全球已经收获55 个5G 商用合同，作为处于全球前列的通信主设备商，我们预计未来在全球的5G 市场中公司将继续实现突破突破，扩大份额。考虑到公司前三季度的业绩情况、今年国内5G 的建设节奏调整和运营商共享共建的5G 基站建设方式，我们上调了今年的营收预测，下调了2020-2022 年的毛利率水平、期间费用率水平和2021-2022 年的营收预测。预计公司2020-2022 年营收分别为1042.56/1198.94/1378.79 亿元，归母净利润分别为55.56/77.65/95.10亿元，EPS 为1.20/1.68/2.06 元，对应PE 分别为26/19/15 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　国内5G建设不及预期；

    　　海外拓展不及预期；

    　　中美贸易摩擦加剧；

    　　毛利率改善不及预期。

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