事件：公司发布三季报，前三季度实现营收170.86 亿元，同+15.26%；实现归母净利45.71 亿元，同+19.20%；实现扣非归母净利43.99 亿元，同+20.94%。单Q3 实现营收54.92 亿元，同+17.73%；实现归母净利润13.21 亿元，同比+21.69%投资要点

    　　三季度增长稳健，全年目标完成概率大。前三季度实现营收170.86 亿元，同+15.26% ， 三个季度的营收分别为58.84/57.11/54.92 亿元， 同比+7.17%/22.29%/17.73%，与公司年初给予的收入增速目标15%相比，除Q1 受餐饮关闭和物流受阻的影响收入同期没有实现目标增速，二三季度都超过预期目标增速完成。利润端，前三季度实现归母净利润45.71 亿元，同+19.20%，3Q 归母净利分别为16.13/16.40/13.19 亿元，同+9.17%/28.83%/21.54%，与年初利润目标+18%的增速相比，全年目标完成概率大。

    　　大单品增长稳健，新型区域继续高增。从单Q3 的产品端来看，酱油增长稳健，实现收入30.98 亿元，同+15.17%，调味酱恢复增长，实现5.66 亿元，同+12.36%，蚝油继续高增，收入10.10 亿元，同+21.74%。从Q3 的区域增速来看，受益于公司有力得当的促销措施和经销商的选取，中西北部继续保持高增，分别实现+25.04%/28.05%/24.82%，可以看到上半年因为受物流受阻影响，北部区域H1 收入同比+12%，到三季度恢复完成；成熟区域，如东部维持稳定增长，同+12.67%，南部地区Q3 同+4.10%，我们预计主要系餐饮端受疫情影响尚未完全复苏，随着后续餐饮端的继续复苏，增速有望回升。

    　　毛利率环比小幅提升，盈利能力同比上行。单Q3 毛利率实现40.87%，受新收入准则的影响，运费调整至成本使得毛利率同比下降2.88pct，但环比+0.91pct。净利率实现24.06%，对比去年同期，同比+0.78pct，主要系费用调整有所下降；对比今年二季度，环比-4.69pct，主要系销售费用率环比提升+5.54pct，我们预计主要系公司优化费用投入结构和费用确认节奏所致，预计四季度费用投放节奏稳健，在预算之内完成全年的净利润目标。

    　　投资建议：公司完成2020 年总营收227.8 亿元（+15%）、归母净利润63.2 亿元（+18%）的目标概率大；且我们认为在今年疫情倒逼行业集中度的过程中，公司具备企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力的综合竞争优势将继续实现份额的提升。我们预计公司2020-2021 年营收增长15.2%/15.7%， 业绩增长18.2%/18.3%，实现ROE 分别为31.6%/31.3%，维持买入-B 评级。

    　　风险提示：调味品业务不达预期风险，渠道扩展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题

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