报告要点

    　　坐拥高壁垒时效快递的综合物流服务提供商：顺丰控股成立于1993年，从快递业务起家，逐步发展成为包含快递、快运、冷运、国际货运以及供应链服务等多种业务的综合物流服务提供商。公司通过构建全国性直营快递网络，深耕时效快递领域，目前已经发展成为国内时效快递第一品牌。

    　　传统业务持续稳健增长：公司凭借时效件优势以及多年积攒的品牌美誉，成功完成时效件领域增长动能从商务件向高端电商件的转变，2020年上半年时效件营收同比增长19.4%，较2019年全年的5.9%增加13.5个百分点，重回快速增长的快车道。经济件领域，凭借快慢分离模式带来的运输效能提升，迎合了疫情期间暴增的市场需求，2020年上半年经济件营收同比增长76.1%，远超行业平均。

    　　新业务布局超前，发展迅速：公司提前布局和深耕快运、冷运、国际航空货运、供应链等新业务领域，近两年迎来收获，目前在快运、冷运、国际货运等领域均处于国内企业第一梯队，随着这些领域的发展和整合，公司能够获得超过行业平均的发展速度，为公司业绩长期发展提供保障。

    　　投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。

    　　综上，我们预测公司2020-2022年归属母公司净利润分别为76.09亿元、94.95亿元、118.15亿元，预计EPS分别为1.67元、2.08元、2.59元，对应PE分别为49.5、39.7和31.9。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。

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