国际化战略深入推进，国际化业务贡献度持续提升：国际化一直是中行的核心竞争优势，公司持续深入推进国际化大战略，打造“一带一路”金融大动脉，是 “一带一路”、人民币国际化最大受益行。2016 年 6 月末，海外机构横跨全球六大洲 46 个国家和地区，拥有 564 家分支机构；6 月末，海外商业银行存贷款总额分别折合 3652 亿美元、3163 亿美元，在集团中的占比分别是 18%、22%；海外商业银行上半年实现利润总额 81 亿美元，剔除出售南洋银行投资收益后的利润总额约 38.5 亿美元，占集团利润总额（剔除出售南洋银行的投资收益）的 24.59%，较 15 年提高了约 5 个百分点。

受益于业务的国际化以及综合化，公司的收入结构优于同业：公司控股子公司覆盖了证券、保险、基金、金融租赁和消费金融等业务，公司借助综合化布局，深化业务联动，加快推进交叉销售和产品创新，增强集团协同效应，向客户提供全面优质的综合性金融服务，中行的非息收入占比持续保持同业较高水平。

资产质量优于对标行，不良生成回落：2015 年下半年开始，中行不良率趋于稳定，关注类贷款占比虽处于上升通道，但绝对水平一直处于低位，资产质量表现优于对标行。2016 年 3 季度末，中行不良率为 1.48%，环比上季度末仅提高 1BP， 3 季度单季年化不良生成率 0.46%，环比下降 45bps，不良生成明显回落。我们认为公司资产质量将快于对标行稳中向好。2016 年中期开始公司的拨备覆盖率在对标行下降的情况下已经开始回升。截至 9 月末，中行拨备覆盖率为 155.83%，已经较一季度末提升近 7pct。公司拨备计提压力小于对标行，未来随着资产质量的企稳信贷成本的压力也较为温和。盈利预测和估值

我们预计 2016-2017 年公司实现归母净利润同比分别增长 0.9%、1.4%。目前股价对应 2017 年 PB 仅为 0.74 倍，估值优势非常明显。中行持续深入推进国际化大战略，是 “一带一路”、人民币国际化最大受益行；国际化业务利润贡献度显着提高，领先同业的国际业务利好公司发展；中行多元化金融战略稳步推进，收入结构优于同业，交叉销售、协同发展给公司的发展增添活力；公司资产质量表现优于对标行，拨备压力小于对标行。但公司的息差表现弱于对标行，我们暂给予公司增持的投资评级。

风险提示

经济持续下行，信用风险持续爆发；市场系统性风险；公司经营风险等。

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