事件：

2 月 28 日， 公司发布 2016 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 14.77亿元， 同比下降 0.98%； 归属于上市公司股东净利润 6.50 亿元，同比增长306.31%；其中第四季度实现归属净利润 2.01 亿元，同比增长 408.89%。

点评

量价齐升促 2016 年业绩超承诺。 公司 2016 年新增 100 万吨/年投产致公司产量增 加， 出 矿量 / 选矿 量分别 为 233 万吨 /222 万 吨， 同比增长53.03%/47.33%。铅金属量/锌金属量/铜金属量/精矿银分别为 5.3 万吨/7.41万吨/0.25 万吨/82.14 吨， 同比增长 35.79%/40.45%/38.24%/48.38%，均创历史新高。 公司原矿吨成本仅为 171 元/吨，为铅锌行业最低。同时， 2016年铅锌价格大幅上涨至五年高点，年均价分别为 14458 元/吨/16830 元/吨，分别上涨 10%/11%， 呈稳定上行趋势。 塔中矿业 2016 年实现净利润 7.01亿元，同比增长 76.57%，超承诺净利润 5.76 亿元。

铅锌价格保持高位、 2017 年业绩超预期概率大。 公司 2017 年计划采选量分别为 270 万吨和 250 万吨，铅/锌/铜/银产量将分别达到 5.8 万吨/8.7 万吨/0.33 万吨/87 吨。基于铅锌矿供应仍存缺口，价格仍将保持高位。 我们预测2017 年锌/铅/铜/银均价保持在 20,000 元/吨/17,000 元/吨/45,000 元/吨/4,100 元/千克，远高于 2016 年均价。 塔中矿业承诺 2017 年净利润不低于5.76 亿元，该资产的净利润超承诺净利概率大。

有进有退、核心资产变更为塔中矿业。 2015 年公司注入塔中矿业，拥有位于塔吉克斯坦派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权，铅/锌/铜/银储量分别达241.63 万金属吨/302.35 万金属吨/14.38 万吨/3625.44 吨，为公司目前主要盈利增长点。 同时， 公司 2015 年向广东中钜转让珠峰锌业 100%股权，目前已收到 6084.6 万元全部转让款并完成工商变更登记。转让标的珠峰锌业2016 年净利润为-1240 万元， 资产盈利能力差，剥离将对公司形成长期利好。

盈利预测及估值：目标价“ 35 元/股”，投资评级“买入”

基于上述价格及产销量假设，我们预测公司 2017E/2018E/2019E 的归属净利润分别为9.65 亿元/7.87亿元/7.45亿元，EPS分别为 1.48元/1.21元/1.14元，对应 PE 分别为 24 倍/29 倍/31 倍。

风险提示

锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。

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