龙头优势显著，Q3 业绩攀升新高度

    　　受益下游需求旺盛，公司业绩表现优异。公司2020Q1-3 营收为208.00 亿元，同比+30.23%，归母净利润30.80 亿元，同比+168.63%。其中2020Q3 营收76.38 亿元，同比+31.71%，环比+12.98%，归母净利润16.94 亿元，同比+105.54%，环比+78.34%，主要系：1）影像传感器CIS、电源管理芯片PMIC、指纹识别芯片、蓝牙芯片、特殊型存储芯片等下游需求的快速增长拉动成熟制程应用平台的强劲增长；2）供需结构失衡引起8 寸晶圆价格上涨；3）产品组合的优化。公司业绩Q3 超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司可分别实现EPS 0.27（+0.02）/0.30（+0.02）/0.36（+0.04）元，当前股价对应PE 229/207/170 倍，维持“买入”评级。

    盈利能力提升，产能扩张，先进制程占比提升公司2020Q1-3 毛利率为24.53%，净利率为14.21%。其中2020Q3 为26.29%，环比+0.96pct，净利率为22.86%，环比+10.10pcts，晶圆代工业务价格上涨与市场景气因素贡献显著，2020Q3 公司交付144 万片8 寸等值晶圆，同比+9.5%。

    　　目前公司月产能已达51.02 万片，同比+14.9%，产能利用率达97.8%，同比+0.8pcts。公司国内收入占比进一步提升，目前达69.7%，同比+9.2pcts。先进制程占比提升，14nm/28nm 制程占比达14.6%，同比+10.3pcts，环比+5.5pcts。

    先进制程研发成果斐然，N+1 工艺已小规模量产公司N+1 工艺芯片流片成功，N+1 项目系公司第二代先进工艺，与14nm 工艺相比，性能提升20%、功耗降低57%、逻辑面积缩小63%，目前已进入小量试产。

    　　尽管公司2020 年资本开支计划因美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，及物流原因导致部分机台到货延迟，从457 亿元下修到402 亿元。但短期来看，行业8 寸晶圆产能供不应求，中芯国际作为大陆最先进领先的代工厂，订单饱满，产能利用率持续维持高位，长期来看，公司持续进行产能扩张，N+2 工艺的研发也提上日程，增长潜力巨大。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、技术创新不达预期，外部技术封锁加大风险。

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