20Q3 业绩持续高速增长。新宝股份公布2020 年三季报，公司营收91.2 亿元（yoy+34%）；归母净利润9.1 亿元（yoy+75%），其中20Q3 收入/归母净利润/扣非净利润同比46%/72%/48%，整体看业绩表现依旧优异，其中Q3 外销表现亮眼（产能释放+海外需求增加），内销占比持续提升，自主品牌销售继续保持良好势头。

    出口订单饱满，Q3 内销增长略有放缓。分区域看：（1）前三季度国外收入同比增长25%，其中上半年海外同比增长9%，Q3增长势头迅猛（预计同比+40%多），主要系海外出口旺季叠加二次疫情导致小家电需求增加，公司凭借多年积累的产品技术和大规模量产能力，较好地满足了国外市场的旺盛需求。（2）前三季度国内销售同比增长75%左右，其中摩飞品牌销售收入10.5 亿元（yoy+150%），东菱品牌实现收入2.1 亿元（yoy+35%），Q3内销增长略有放缓（国内疫情受控），摩飞已拓展至全渠道，预计线下渠道占比约20%。展望四季度，预计海外需求增加催生出口订单饱满，内销采取“爆款产品+内容营销”的方法快速推动自主品牌的孵化。

    盈利能力显著增强，现金流水平优异。前三季度公司毛利率26.0%（yoy+2.9pcts），其中20Q3 毛利率同比+0.4pcts，内销自主品牌占比提升促使毛利率上扬，但汇率升值部分抑制了其上升幅度；前三季度销售费用率同比+0.3pcts（渠道营销投入加大），管理和研发费用率yoy-1.3pcts，财务费用率同比+1.7pcts（Q3同比+4.4pcts）；前三季度归母净利率为9.98%，同比+2.4pcts，其中20Q3 同比+1.8pcts。前三季度经营性现金流净额14.2 亿元（yoy+30%），现金流水平优异；净营业周期62 天，同比-2 天，其中存货周转同比+4 天，应收账款周转同比-3 天，应付账款同比+4 天；公司现有自有资金23 亿元，经营安全系数较高。

    自主品牌战略逐步落地，维持“增持”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求，在摩飞品牌的基础上逐步拓展到其他自主品牌业务上。预计新宝股份2020-22 年净利润为11.0、13.0、15.2 亿元，当前股价对应PE 为32.1、27.1、23.2倍，维持“增持”评级。

    风险提示: 原材料价格攀升，汇率大幅升值，行业竞争加剧。

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