公司公布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入44.9 亿元，yoy+28.4%；实现归母净利润3.8 亿元，yoy+59.2%；实现扣非归母净利润3.4 亿元，yoy+59.4%。公司前三季度实现销售回款56.1 亿元，yoy+31.3%；实现经营性净现金流5.7 亿元，同比多流入2.1 亿元。

    需求维持高景气，收入利润维持高增。单三季度公司实现营收16.3亿元，yoy+41.0%，较Q2 提升14.0pct；实现归母净利润1.2 亿元，yoy+63.3%。Q3 公司收入利润维持较高增速，主要受益于疫情期间消费者养成的消费习惯持续，叠加餐饮渠道持续恢复，需求维持高景气。

    锁鲜装拉动鱼肉制品放量，餐饮复苏推动经销商渠道回暖。分产品来看，单三季度公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入增速分别为18.9%/52.8%/54.5%/27.1%，肉制品和鱼糜制品增速较高，主要系新品锁鲜装系列提供增量。分渠道来看，单三季度公司经销商/商超/特通/电商渠道收入增速分别为39.0%/43.6%/55.5%/190.0%。电商渠道收入持续高增，主要系疫情改变消费者消费习惯，叠加电商渠道基数较小、公司顺应市场趋势加强电商渠道建设。商超渠道增速环比大幅回落173.6pct，经销商渠道增速环比增长22.1pct，经销商增速回升，主要受益于疫情影响淡化背景下餐饮快速复苏。

    提价叠加结构变化推升毛利，现金流量充沛。单三季度毛利率为26.5%，同比提升2.6pct，我们认为主要系毛利率较高的C 端产品占比提升，叠加提价效应。Q3 销售/管理费用率同增0.2/1.3pct，主要为新品推广营销投入和股权激励摊销费用。公司单三季度实现销售回款22.1 亿元，yoy+39.3%，略低于收入增速，销售回款情况良好；Q3实现经营性现金流4.3 亿元，同比多流入1.5 亿元，现金流量充沛。

    全国化布局持续推进，BC 端双轮驱动。单三季度公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区收入同比增长66.3%/46.1%/36.1%/43.5%/34.6%/57.7%/41.5%，各地区均维持较高增速。公司目前拥有8大生产基地（包含在建），分布在江苏、香港、辽宁、四川、湖北、河南等省市，产能和销售网络遍布全国。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，加快推进无锡速冻食品新厂、河南安井、湖北安井的建设投产，加速全国化布局推进。渠道方面，公司实施“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略，加大家庭渠道拓展力度，巩固C 端消费习惯，并发挥B 端的经销网络优势，加速扩张C 端市场，实现BC 端双轮驱动。

    【投资建议】

    行业高景气维持，产能释放助推业绩增长。疫情影响下消费者养成的消费习惯有望在短期内维持，中长期来看，消费者对便捷的速冻食品依赖性有望延续，叠加餐饮半成品需求恢复，速冻食品行业有望维持高景气。公司加速推进产能建设，发挥“销地产”的生产模式优势，有望进一步扩大市场份额，助推业绩增长。我们上调公司2020 年营收预测至67.08 亿元，预计2021-2022 年实现营收81.69/99.60 亿元，上调2020 年归母净利润预测至5.58 亿元，预计2021-2022 年实现归母净利润7.56/9.61 亿元，预计2020-2022 年EPS 为2.36/3.19/4.06 元/股，对应PE 分别为73/54/42倍，考虑到公司的龙头地位，给予公司2021 年60-65 倍PE，我们取21 年63 倍PE，对应12 个月目标价210.27 元，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    产能释放不及预期；

    C端需求不及预期；

    餐饮恢复不及预期；

    疫情影响超出预期；

    行业竞争加剧；

    食品安全问题。

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