事项：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收85.38 亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润9.13 亿元，同比增加13.85%，扣非后归母净利润7.93 亿元，同比增长4.24%；基本每股收益0.99 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入业绩表现超预期，办公文具及直销业务表现亮眼。公司单Q3 实现营收37.76 亿元，同增21.48%（Q2 同增7.85%），归母净利润4.48 亿元，同增35.63%（Q2 同增10.15%），Q3 收入利润端增幅明显，业绩表现超预期。分产品看， 书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 办公直销分别实现收入18.69/20.14/15.92/28.62 亿元，同比+0.73%/+1.44%/ +11.91%/+15.24%，办公文具及直销业务表现亮眼，主要系Q3 复工复学行业利好所致。分业务来看，传统业务快速恢复韧性较强，疫情需求增长下新兴业务持续发力。晨光科力普实现营业收入28.62 亿元，同增15.24%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.32 亿元，同增2.82%，其中九木杂物社实现营业收入3.60 亿元，同增17.41%，零售大店334 家，扩张趋势良好。目前公司已拥有404 家零售大店，其中直营 211 家，加盟 123 家，线下渠道稳步推进，预计随传统核心业务全面推进，公司收入业绩有望持续增长。

    　　盈利水平有所提升，现金流改善明显。2020Q1-Q3 毛利率27.08%，同增0.29pct，净利率同增0.25pct 至 10.47%，主要系产品持续升级优化结构、线上占比提升等因素所致。具体分产品来看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为40.07%/34.13%/26.21%/12.72%，同比4.01pcts/0.47pct/-0.24pct/-0.14pct，书写工具毛利率提升明显；费用率方面，销售费用率同增0.48pct 至9.29%，管理费用率同增0.27pct 至4.72%，其中限制性股票激励相关股份支付费用4278.61 万元；财务费用率同增0.12pct 至 0.02%。因此前三季度公司净利率有所提升。此外，公司现金流改善明显，2020Q1-Q3 公司经营性活动现金流净额8.94 亿元，同增31.87%，其中单Q3 经营性活动现金流净额7.68 亿元，同增78.11%，环比提升99.2%，主要系三季度销售、回款以及政府补助款等增加所致。

    　　传统业务韧性较强快速恢复，线上渠道前景向好。公司传统业务在转型升级聚焦精品文创市场策略下韧性较强快速恢复，疫情期间公司发力电商成效显著，未来线上渠道占比有望持续提升。公司持续推进渠道优化升级，晨光科力普持续壮大，晨光生活馆为代表的零售大店稳步发展，疫情影响消退后有望提速增长。考虑到公司的具体运情况，我们调整公司盈利预测，将公司2020-2022 年归母净利润由13.47/17.23/22.05 亿元调整为11.92/15.01/18.39 亿元，EPS 分别为1.29/1.62/1.98 元，对应当前股价PE 分别为63/50/41 倍。考虑到公司在文具行业的龙头地位及晨光科力普、零售大店稳步推进，上调目标价至97.8 元/股，对应2020 年76 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复冲击终端消费；文具市场出现结构性变化。

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