Table_Summary]

    　　山西汾酒披露 2020 年三季报：2020 年前三季度实现营业总收入 103.74 亿元，同比增长 13.05%，归母净利润 24.61 亿元，同比增长 43.78%；其中 2020 年单三季度实现营业总收入 34.75 亿元，同比增长 25.15%，归母净利润 8.56 亿元，同比增长 69.36%。

    　　事件评论

    　　收入增速逐季加速，利润增速维持高位。2020 年前三季度公司营业收入同比增速为 13.05%，其中 2020Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 1.71%/18.44%/25.15%，2020年前三季度归母净利润同比增速为 43.78%，其中 2020Q1/Q2/Q3 利润增速分别为39.36%/16.11%/69.36%，收入增速呈现逐季加速态势，提升至 20%以上，单三季度利润增速提升至接近 70%，维持高位水平。

    　　省外收入占比持续提升，全国化有序推进中。2020 年 9 月底公司经销商总数量为2825 家，环比 2019 年底增加 336 家，主要系汾酒/杏花村系列酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加，可控终端网点数量超过 80 万家，环比 2019 年底大幅增加，汾酒全国化布局有序推进，带动 2020 年前三季度省外收入占酒类收入比重提升至约 55%，当前汾酒仍处于全国化的快速成长阶段。

    　　三季报合同负债环比改善明显，单三季度现金流略有下降主要系支付的各项税费大幅增长所致。2020 年 9 月底合同负债为 26.87 亿元，环比 6 月底增加 5.42 亿元，主要原因在于：1）三季度白酒消费场景持续复苏带动经销商打款积极性提升；2）9 月 20 日玻汾提价进一步促进渠道打款。单三季度经营活动现金净流入同比略降 2.96%，主要在于三季度支付的各项税费同比增长 42.58%。

    　　上调全年盈利预测，汾酒改革势能有望持续释放。看全年，虽然疫情对全年节奏有所打乱，但公司通过产品结构和区域结构增长节奏调整等多项措施，改革势能不断释放，全年仍有望实现 15%以上的收入增长，受益于提价和产品结构升级，全年利润增速有望上移至 40%以上。预计公司 2020/2021 年 EPS 分别为 3.21/4.05元，对应最新股价 PE 分别为 70/56 倍，继续重点推荐，维持“买入”评级

    　　[风险提示 Table_Risk]

    　　1. 省外市场扩张不及预期；

    　　2. 终端动销不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！