3Q 业绩高于我们预期

    　　公司3Q 实现营业收入9.26 亿元人民币，同比增长21%；公司归母净利润为3.72 亿元人民币，同比增长25%，对应每股收益约0.22元人民币。3Q 公司毛利润同比增长27.3%，毛利率同比增长2.8个百分点。公司1-3Q 实现收入17.45 亿元人民币，同比下降22%；归母净利润为4.81 亿元人民币，同比下降43%。

    　　3Q 业绩超过我们预期，主要因为3Q 所有控股路段车流量均实现不同程度的增长，尤其是合宁高速的通行费增长超预期。分路段看，合宁公路3Q 车流量/通行费同比增长40%/37%，高界高速车流量/通行费同比增长20%/17%，宣广高速车流量/通行费同比增长11%/18%，广祠高速车流量/通行费同比增长19%/21%。

    　　发展趋势

    　　我们预计明年起或有若干业绩催化剂落地：

    　　合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建自去年改扩建完工后，今年起车流量放量增长，5-9 月通行费同比增速超过35%，未来几个季度收入高增长或可持续。此外，今年4月1 日，公司收到通知暂定延长5 年收费经营权。我们认为大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30 年，且参照此前路产延期经验，我们认为后续延期年限有望调增，摊薄单位折旧。

    　　目前主要路段实行的货车85 折优惠将于2020 年底结束，若优惠不再延续，将利好2021 年收费。

    　　关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展，我们预计将于2022 年建成，建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况。

    　　盈利预测与估值

    　　由于合宁高速在改扩建后车流量表现超预期，我们上调2020/2021年净利润11.2%/7.0%至7.57 亿元（-31%YoY）/13.21 亿元（+75%YoY）。

    　　当前H 股股价对应2020/2021 年7.2 倍/4.2 倍市盈率，4.8%/8.4%分红收益率。我们认为公司具有充分的业绩弹性和估值安全边际，维持跑赢行业评级和4.99 港元目标价，对应9.7 倍2020 年市盈率和5.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。

    　　风险

    　　改扩建延期进展不及预期、货车85 折优惠继续延期。

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