【投资要点】

    　　三季度实现扭亏为盈。公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入68.3 亿元，同比下降41.0%；实现归母净利润-1.5亿元，去年同期为盈利8.5 亿元。2020 年三季度，公司实现营业收入27.8 亿元，同比下降37.0%，环比增长67.4%；实现归母净利润2.6亿元，环比实现扭亏为盈。

    　　国内线恢复明显。2020 年三季度，整体来看，公司ASK 同比下降4.0%，RPK 同比下降11.2%，降幅均较2020Q1 和Q2 有明显收窄。公司客座率达85.0%，同比下降6.9pts，环比提升9.8pts。2020 年三季度，国内线来看，公司ASK 同比提升46.3%，RPK 同比提升34.1%，客座率达85.3%，同比下降7.7pts。

    　　成本优势显著，单位毛利环比由负转正。2020 年三季度，公司单位ASK 营业收入约为0.254 元，同比下降34.4%，客座率和票价下降是主因。单位ASK 营业成本约为0.239 元，同比下降17.8%，继2020Q2以来，单位ASK 营业成本同比继续下降，且降幅扩大2.3pts。随着飞机利用率的回升，公司的成本优势愈发明显。2020 年三季度，公司单位ASK 毛利约为0.014 元，毛利率约为5.6%，环比2020Q2 均由负转正。

    　　公司充分利用成本优势，领先全行业恢复并新开航线。2020 年5 月，公司国内线ASK 同比增长14.2%，率先实现运力投放同比增速由负转正，并且6-8 月同比增速逐月提升。2020 年上半年，公司飞机利用小时数已恢复至7.3 小时/日，同比下降34.9%，绝对值行业领先，降幅小于国航和吉祥。2020 年三季度，公司飞机利用小时数已达10.1 小时/日，同比下降10.7%。较高的飞机利用率将进一步摊薄固定成本，公司的成本优势将不断巩固。

    　　2020 年三季度，公司单位ASK 销售费用0.0047 元，同比下降14.7%，销售费用率1.9%，同比提升0.4pts。公司单位ASK 管理费用0.0041元，同比增长18.6%，管理费用率1.6%，同比提升0.7pts。

    　　【投资建议】

    　　预计2020-2022 年，公司营业收入分别为98.2 亿元/154.9 亿元/185.1 亿元，同比增速分别为-33.7%/57.7%/19.5%；公司归母净利润分别为-6.5 亿元/18.9 亿元/22.8 亿元，同比增速分别为-135.2%/391.9%/20.5%。EPS 分别为-0.71 元/2.07 元/2.49 元，对应当前股价，2021-2022 年PE 分别为22.8 倍/18.9 倍。

    　　2020 年上半年，公司充分利用成本优势，领先全行业恢复并新开航线，市场份额提升，在低线城市的发展有望提速。受疫情影响，预计2020 年各航司盈利将出现波动。我们参考具备成长属性的航司估值水平，给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价51.7 元，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新冠疫情恢复进度低于预期；

    　　油价上涨幅度超预期。

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