公司近况

    近日，我们于中金投资论坛中邀请了中国建筑的管理层与投资者进行交流。整体来看，我们认为公司业绩在新型城镇化建设驱动下有望实现稳健增长，地产业务也有望健康发展；公司当前估值处历史低位，股份回购有望催化公司估值修复，继续推荐。

    评论

    新型城镇化、行业集中度提升驱动房建基建业务持续增长。公司前三季度新签房建、基建订单分别同比增长7.7%、22.0%，实现平稳较快增长，我们认为是受益于新型城镇化建设带动房建以及道路、城轨等市政基础设施建设需求增长。展望“十四五”，考虑中国城镇化水平距离发达国家仍有一定差距，我们认为新型城镇化建设有望持续推进；结合建筑行业集中度持续向头部企业集中，我们认为公司房建、基建业务均有望保持稳健增长。

    地产业务毛利率短期受影响，“三条红线”促长期健康发展。公司前三季度地产业务毛利率为26.8%，同比下降5.2ppt，我们认为是由于疫情期间公司刚性成本支出较多，且前期拿地成本较高。往后看，地产“三条红线”对一些高负债率房企的业务拓展造成限制，而公司地产业务财务稳健，相对竞争优势有望加强，地产业务有望持续健康发展；我们预计公司地产业务有望保持品牌溢价，与施工业务持续协同，从而维持高于行业水平的利润率。

    看好公司全年现金流改善。公司重视现金流管控，前三季度经营现金净流出884 亿元，同比少流出183 亿元，且保持了113%的高收现比。我们预计随着公司加强对现金流的管控和对业绩质量的重视，全年经营现金流有望同比改善。

    看好公司信息化升级带来的降本空间。公司积极推进业务和管理的信息化升级。我们认为公司体量较大，管理的信息化升级有望提升公司管理效率、降低管理成本；业务的信息化升级有望提升施工流程的标准化程度，从而降低施工成本。

    股份回购有望持续催化估值修复。公司此前公告计划回购不超过10 亿股用于第四期A 股限制性股票激励计划，截至11 月6 日已累计回购5.03 亿股，进度已经过半。考虑到此次股权激励需要在年底之前授予完成，因而我们预计回购时间较为集中，有望对股价形成较强支撑。当前公司估值处于历史低位，且我们估计大家资管减持对股价的压力已逐步消除，我们预计此次回购有望持续催化公司估值的修复。

    估值建议

    我们维持盈利预测不变。当前股价对应4.8/4.4x 2020/2021e P/E（剔除永续债利息）。我们维持跑赢行业评级和7.80 元目标价，对应6.5x 2021e P/E（剔除永续债利息）和49%的上行空间。

    风险

    房建、基建项目施工进度不及预期，地产业务毛利率继续承压。

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