【投资要点】

    　　公司发布 2020 年三季报。2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 1,095.9亿元，同比增长 39.1%；实现归母净利润 56.0 亿元，同比增长 29.8%；实现扣非归母净利润 51.0 亿元，同比增长 45.4%。2020 年三季度，公司实现营业收入 384.6 亿元，同比增长 34.0%；实现归母净利润 18.4亿元，同比增长 51.6%；实现扣非归母净利润 16.6 亿元，同比增长40.5%。

    　　三季度快递业务量保持高增速。2020 年 1-9 月累计，顺丰快递业务实现收入 1,032.0 亿元，同比增长 38.1%。其中，快递业务量 56.7 亿件，同比增长 74.5%，快递业务单价 18.2 元，同比下降 20.8%，1-9 月累计快递业务量市占率 10.1%。2020 年三季度，顺丰快递业务实现收入359.7 亿元，同比增长 33.7%。其中，快递业务量 20.2 亿件，同比增长 64.7%，快递业务单价 17.8 元，同比下降 18.8%，三季度单季快递业务量市占率 9.1%。

    　　快递收入和件量增速均超行业水平。2020 年 1-9 月,A 股上市快递公司顺丰/韵达/圆通/申通/全行业（规模以上）快递业务收入分别为1,032.0 亿元/216.9 亿元/189.1 亿元/140.6 亿元/6,098.8 亿元，同比增速分别为 38.1%/-3.5%/1.9%/-8.8%/15.7%；快递业务量分别为56.7 亿件/96.4 亿件/83.0 亿件/59.5 亿件/561.4 亿件，同比增速分别为 74.5%/39.1%/35.0%/17.9%/27.9%；平均单价分别为 18.2 元/2.2元 /2.3 元 /2.4 元 /10.9 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-20.8%/-30.6%/-24.5%/-22.7%/-9.5%。

    　　2020 年 1-9 月，公司毛利率 18.1%，同比下降 1.2pts。2020 年三季度，公司毛利率 17.2%，同比下降 1.3pts，环比下降 3.9pts，油价回升和提前投入为旺季做准备，导致三季度营业成本较快增长。

    　　数字化建设见效，费用率均有下降。2020 年 1-9 月，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/8.1%/0.6%/1.1%，同比变化分别为-0.3pts/-1.2pts/-0.1pts/-0.1pts，公司期间费用率为 11.3%，同比下降 1.6pts。2020 年三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.5%/7.8%/0.5%/1.2%，同比变化分别为-0.4pts/-0.7pts/-0.2pts/-0.3pts。

    　　【投资建议】

    　　预计 2020-2022 年，公司营业收入分别为 1,526.0 亿元/1,896.7 亿元/2,239.5 亿元，同比增速分别为 36.0%/24.3%/18.1%；公司归母净利润分别 为 76.4 亿 元 /90.1 亿 元 /104.4 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为31.7%/18.0%/15.9%。EPS 分别为 1.68 元/1.98 元/2.29 元，对应当前股价，PE 分别为 48.2 倍/40.9 倍/35.3 倍。看好公司通过直营模式打造的快递品牌力，以及鄂州机场投产后，有望带来航空快递成本的优化，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　人工成本上涨超预期，油价上涨超预期；

    　　宏观经济恢复不及预期。

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