【投资要点】

    　　继续消化疫情影响，营收增速放缓。2020 年10 月29 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收25.9 亿元，同比上升15.7%；归母净利润同比大幅上升44.7%至2.3 亿元；扣非净利润为2.1 亿元，同比上升62.3%。营收放缓增速，外因为后疫情时代施工进度缓慢影响单项目价值，内因为公司主动调整疫情防控常态化后业绩预期，蓄力“十四五”高质量发展。

    　　利润保持高增，在手现金充裕。Q3 实现营收9.8 亿元，同比上升14.2%；归母净利润9975 万元，同比大幅上升43.9%。高盈利能力稳定，主要得益于数字造价业务云转型后，毛利率进一步提升、云收入占比加重。

    　　销售/管理费用率同比变动+3.03pct/-2.48pct，主要为加大线上推广力度、后疫情时期注重费控所致。Q3 单季度贡献经营性净现金流4.34亿元，同比多流入4.31 亿元，受益于公司从业绩考核角度引导销售在签单的同时注重客户回款能力，以应对坏账风险。

    　　转化率续费率双双亮眼，造价业务云转型顺利。Q3 公司数字造价/数字施工营收同比增速为23.23%/0.91%，后者表现受下游客户采购及交付周期拉长影响，公司已下调年增速预期至20%。造价业务云转型推进迅速，Q3 云收入占比提升58.42%至11.07 亿元，带动单季度毛利率同比提升2.86pct 至89.68%。截至2020 年上半年，已累计25 个地区进入云转型，其中2019 年转型地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%，云转型推进顺利。

    　　再度发布股权激励计划，提振核心人员士气。11 月10 日，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益总计625.30 万份，约占公司总股本的0.5279%，激励对象包括高管及核心技术（业务）人员496 名。公司已在2012、2018 年发布股权激励计划，此次将延续已有激励机制，进一步绑定核心员工与公司利益。计划结合公司骨干年轻化背景，实行较低行权及限制性股票授予价格，充分体现公司保障计划实施效果的决心、尊重现有人才的诚意。

    　　“八三”战略稳步推进，数字施工业务“十四五”订单可期。2020年业绩预期调整后，团队得以保留充足时间精力改进管理、优化产品，为下一步抢抓“十四五”规划后行业数字化转型的大机遇夯实能力。

    　　2021 年是“十四五”规划开局之年，也是公司“八三”战略推进之年。

    　　随着大量基建需求持续释放，相关订单高峰在即，公司作为数字建筑龙头，有望迎来新一轮高质高速成长。公司持续线上推广数字施工业务，有望通过解决方案类产品拉动营收摊薄成本，叠加数字造价业务深入云转型，实现造价、施工两大业务比翼齐飞。

    　　【投资建议】

    　　公司施工业务有望受“十四五”持续利好，看好公司作为龙头的长期表现。

    　　但主推解决方案类产品集成成本较高，短期内利润或将承压，因此，将2020年及2021 年营业收入上调至41.29 和53.80 亿元，归母净利润下调至3.81和5.91 亿元，并引入2022 年盈利预测。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为41.29/53.80/65.09 亿元，归母净利润3.78/5.21/6.66 亿元，EPS 分别为0.32/0.50/0.63 元,对应PE 分别为215.73/139.23/110.91倍。

    　　公司造价业务云转型目前推进顺利，2020 年主要地区云转型完成后，业绩有望迎来大幅提升。我们用分部估值法，给予公司云业务 17 倍PS 及传统业务110 倍PE 的估值，预计未来十二个月的目标总市值有望达到998 亿元，对应当前股价为 84.29 元，维持公司 “买入”的投资评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复，影响下游客户采购及交付进度

    　　数字施工业务进度不及预期

    　　数字造价业务云转型推广不及预期

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