一、事件：公司发布 2016 年年报和分红预案。

2016 年公司实现销售收入 89.82 亿元，同比增长 13.69%；实现归属母公司净利润 11.98 亿元，同比增长-4.11%；扣非后归属母公司净利润 10.7 亿元，同比增长 1.54%；对应稀释后 EPS 为 1.22 元，符合预期。

2016 年公司 Q4 单季度实现销售收入 28.18 亿元，同比增长17.95%；实现归属母公司净利润 3.29 亿元，同比增长-21.91%。同时公司公告 2016 年分红预案，拟每 10 股派 1.6 元（含税） 。

二、我们的观点：销售增长符合预期，销售费用上升较快拖累业绩

1、并表圣火药业，中药处方药增长快速。

2016 年公司实现销售收入 89.82 亿元，同比增长 13.69%；Q4单季度实现销售收入 28.18 亿元，同比增长 17.95%。在销售收入上，公司保持了中高速的增长， 其中在并购整合圣火药业之后， 在 “理洫王”牌血塞通软胶囊带动下，公司处方业务收入快速增长，同比高达24.97%。在 OTC 端，公司表现中规中矩，销售收入达到 46.89 亿元，同比增长 7.06%。

2、市场推广费用增加 5.19 亿元，导致销售费用同比大幅增长。

费用端，公司的销售费用增长较快，2016 年全年达到 32.8 亿元，同比增长 22.5%。销售费用同比增加了 6.03 亿元，其中市场推广费用增长了 41%，同比增加了 5.19 亿元，达到 17.92 亿元。在并购整合圣火药业的情况下，公司的管理费用得到了较好的控制，全年为 8.74 亿元，同比增长 12.9%。

3、毛利率稳定，净利率受销售费用拖累，出现下滑。

随着公司中药处方药增速加快，占比提高，直接带动公司的毛利率同比小幅上升。但净利率受到销售费用增加带来的影响，导致净利润率出现一定比例的下滑。

三、2017 年公司规划：“提质增效、创新转型”，有望获得利润释放

公司将 “提质增效、创新转型” 定为 2017 年发展的重要方向，因此，我们预测公司将更注重内部的整合带来的效益提升，有望逐步释放利润。

1）自我诊疗业务方面，利用品牌优势，耕 OTC 业务，加快 OTC 业务模式探索，进一步放大渠道、品牌优势；

2）中药处方药业务方面，聚焦心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域，加快产品结构调整，持续丰富产品线。

四、盈利预测与投资建议：

公司作为 OTC 品牌最优质的企业之一，在行业整合中明显受益，有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在中药处方药方面，公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品，与中药配方颗粒等产品形成公司业绩增长的复合动力。

我们预期公司 2017 年到 2019 年，收入分别为 104.4 亿元、118.5 亿元和 113.5 亿元，同比增长 16.3%、13.5%和 12.6%；归属母公司净利润为 14.5 亿元、16.8 亿元和 19.3 亿元，同比增长 20.9%、15.9%和 14.9%；对应 EPS 为 1.48 元、1.72 元和 1.97 元。因此，我们首次覆盖对公司给予“增持”评级。

五、风险提示：

OTC 端市场推广和销售低于预期；中药处方药品种推广低于预期。

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