公司近况

    　　我们近期邀请了洽洽食品管理层参加中金线上年度策略交流会，与投资人就长期增长空间、新品发展情况、供应链优化等问题进行了深入交流。

    　　评论

    　　坚果稳步复苏，4Q 收入增速有望较 3Q 提升。根据我们草根调研，10 月以来公司小黄袋增势逐步复苏，中秋节庆期间恢复情况较好。

    　　中金零研月报显示 3Q 公司商超渠道每日坚果销售额同比增速为+23%，表现稳健，我们判断 4Q 受益于旺季营销活动，小黄袋增势有望进一步提升。自 7 月起公司新品益生菌坚果和燕麦片启动华东和华南地区线下铺货，当前分别进入 10 个和 5 个城市作为初期试点。当前益生菌坚果终端需求旺盛，特别是年轻消费群体，但 3Q 仍有部分产能限制，经过调试目前供应基本到位，公司计划视两个产品运营情况于今年底或者明年初进一步增加其城市覆盖。我们预计随 4Q 疫情影响好转，线下卖场客流复苏，公司 4Q收入增速有望在旺季催化、电商持续渗透、新品铺货等因素驱动下较 3Q 加速。

    　　明年收入有望稳健增长，品类和渠道扩张带来长期增长空间。我们判断明年公司收入有望保持稳健增长，其中我们预计蓝袋增速有望达 15-20%，成为瓜子品类主要增长引擎。当前蓝袋铺货占比为 50-60%，受疫情拖累今年城市拓展放缓，明年公司计划进入更多城市，提升其渠道覆盖率，同时有望通过差异化定位与红袋形成正向相互拉动作用。坚果方面我们判断在今年低基数、新品铺货、持续营销等因素推动下，明年有望实现加速增长。长期看公司收入目标为 2023 年达 100 亿，理想产品结构为瓜子占 60%、坚果占比 30%左右。我们看好公司通过深耕全产业链、优质原料直采、保鲜加工技术领先等优势，进行产品多元化和渠道扩张实现长期可持续增长的前景。

    　　2021 年利润率有望保持稳定。管理层表示当前瓜子和坚果原材料成本稳定略降，我们判断明年毛利率端有望维持提升趋势，主要受益于原材料价格下降、小黄袋毛利率提升（生产设备效率提升、规模效应等）和蓝袋占比提升。而费用率或将自今年较低点位回归 2019 年正常水平，主要考虑公司在小黄袋、益生菌坚果和燕麦片新品上需要保持适当投入，提升品牌和产品认知度。故我们判断整体看明年公司利润率水平有望保持平稳。

    　　估值建议

    　　维持 2020/21 年净利润预测。当前股价对应 35.0/29.6 倍 2020/2021年市盈率。维持目标价 72 元，对应 45.9/38.9 倍 2020/2021 年市盈率及 32%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业增速放缓，疫情反复，新品表现不及预期。

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