公司近况

    　　我们近期邀请了安井食品管理层参加中金年度策略会，就产品计划、产能规划和提价预期等进行了深入讨论。

    　　评论

    　　提价效应减弱，但公司新品或为营收增长不断赋能。我们认为，19 年的提价利好延续到3Q20，之后提价红利将被摊薄，但未来可看新品带来的增量。公司表示19 年推出的蛋饺等次新品，在20年实现较高双位数的同比增长，20 年推出的馅饼等新品也有较好的表现，公司认为新品/次新品或可贡献超20%的营收。此外，公司锁鲜装2.0 系列于今年面市并着重推广，且已经拥有锁鲜装3.0的储备，公司表示新型系列或拥有更高的毛利率，或可成为产品结构升级的重要驱动力。我们认为，公司拥有对新品清晰的定位与规划，已成功打造了10 余个营收过亿元的大单品，并持续发力锁鲜装，均有望持续拉动结构升级与营收增长，我们预计明年收入增速或将持续保持稳健，毛利率提升可期。

    　　多个工厂有望在未来三年陆续投产达产，产能有序释放推动全国化布局。公司当前几乎处于满产状态，而需求持续旺盛。公司表示，无锡、辽宁二期工程等有望较快陆续投产达产。我们认为，产能扩张有助于公司实现全国化布局，并更好地落实“销地产”

    　　模式，有别于其他竞争对手的“产地销”，公司的“销地产”使其规模优势显现，或将带来运输成本的降低与市场反应速度的提升。

    　　我们认为主要竞争对手相对公司产能布局略慢，公司已经具备先发的产能优势，其规模优势可实现产品以更高性价比使其持续享受市场份额的增长。

    　　公司表示其具备一定的成本上涨承压能力与成本控制能力。在成本承压方面，公司认为其相对其他体量偏小的竞争对手具备更强的成本不敏感性，我们认为这主要来自其规模效应与上游议价能力，因此历史上其历次涨价时间相对竞争对手较晚。同时，公司表示当前整体成本依然可控，公司去年完成了对产品结构的调整，猪肉在成本中的重要性有所减弱。此外，公司采用各地工厂直接采购的模式，会根据市场行情与预期进行囤货，采购策略或可在一定程度上平抑原料价格波动。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/21 年盈利预测5.5/7.1 亿元不变，维持目标价185.5元，对应2022 年50x P/E，现价对应2022 年48x P/E，现价对比目标价有7.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　其他领域竞争对手进入速冻领域加剧竞争，行业需求波动，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险。

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