2020 年疫情下公司顺势而为，加速C 端产品&渠道发展，业绩持续超预期。

    2021 年伴随锁鲜装持续放量、餐饮渠道常态化发展，我们预计公司仍能实现较快增长。近期公司拟收购冻品科技&推出孵化机制，持续推进餐饮供应链品类延展，进一步打开未来成长空间。维持“买入”评级。

    如何看待2020 年的业绩高增长？2020 前三季度公司收入/净利润同增28%/59%，经营表现抢眼，深究其原因我们认为包括以下几个方面：①2019 年在原材料涨价背景下公司充分彰显龙头定价权，于9/10/11 月连续提价三次，提价效应主要体现在2020 年报表。②疫情下公司实现快速复工复产，推动产能向C 端产品调节和扩充；同时加大C 端渠道开发，包括BC 类超市、生鲜门店、社区团购等渠道，前三季度经销商净增274 家至956 家，主要以BC 类超市经销商为主。

    ③近年来公司把握家庭需求升级趋势，加速布局C 端产品，2019 年推出锁鲜装产品，疫情下公司顺势而为，进一步加速推广锁鲜装产品，2020 年上半年新增10个新品，前三季度销售达3 亿元左右。综合而言，合理应对疫情措施核心体现公司快速调节能力以及龙头定价权，预计Q4 公司仍将保持常态表现。

    如何看待2021 年的业绩？2021 年及未来，预计公司将继续推进BC 兼顾发展，C 端有望把握便利化消费趋势、延续高增趋势；B 端公司优势突出，连锁化背景下有望进一步巩固优势。伴随锁鲜装持续放量、餐饮常态化发展，预计2021 年公司仍能实现20%左右收入增长。盈利端，目前鱼浆价格稳中略有上升，鸡肉价格相对低位，整体原材料价格压力不大，同时高毛利锁鲜装占比提升，公司整体毛利率仍有改善空间，考虑股权激励费用降低预计2021 年净利润同比实现快于收入增长。分季度，2021Q1 受益于春节较晚及疫情影响下的低基数，我们预计公司将实现快于全年的收入增长；Q2 受高基数影响预计增速环比放缓；H2 公司将逐步恢复常态化增长。展望长期，公司辽宁二期/四川二期/河南二期/无锡工厂均在持续建设中，佛山工厂即将投建，未来产能具备五年翻倍空间。基于此，公司销量望保持15%+复合增长，考虑产品持续升级，预期收入增速快于量增。

    拟收购冻品科技&推出孵化机制，加速餐饮供应链品类拓展。近期公司成立全资子公司冻品先生供应链公司，拟收购冻品科技部分资产并承接其业务，同时授予冻品科技两位股东30%冻品先生供应链公司股份作为股权激励，业绩目标为2021-2023 年收入1.5/1.725/1.98 亿元，净利润不低于0/500/1000 万元。冻品科技目前以火锅周边产品、预制菜两大类产品为主，通过OEM 模式同时覆盖B/C渠道，目前黑鱼片等产品销售行业领先。此外，公司推出员工创新创业孵化机制，鼓励员工对公司现有产品体系以外的新品类/新领域进行探索。我们持续坚定看好未来餐饮标准化趋势下对于上游速冻食品、调理制品、预制菜等需求，我们认为公司收购冻品科技、推出孵化机制等是布局长期持续增长，未来公司也望继续通过内生外延方式持续发挥渠道及供应链优势，挖掘餐饮供应链成长空间。

    风险因素：疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题；资产收购低于预期。

    投资建议：维持2020-22 年EPS 预测为2.23/2.92/3.67 亿元，维持“买入”评级。

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