报告摘要：

    　　ePTFE国内引领者。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品，从最初的传统汽车装配材料业务到ePTFE 膜相关产品，立足产品多元，享受长尾利基市场。随着应用成熟放量，公司营收有望提速，毛利率和净利率长期处于较高的水平。

    　　自主研发打破海外垄断。2019 年研发费用率占比达到5.9%，高于行业平均水平。拥有授权专利180 项，申请中的发明专利为47 项。公司在ePTFE 膜相关领域有丰富的研究储备，处于国内领先水平。公司通过自主研发，掌握了ePTFE 膜的拉伸工艺，打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等公司的技术垄断。公司在研项目约10 项，包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料等。公司通过完备的专利体系形成了竞争对手难以复制的技术路径，并且新研发的CMD 产品相比美国戈尔更具优势。

    　　享受利基市场红利，汽车和消费电子市场空间广阔。公司产品在全球汽车领域市场规模合计约430 亿元，国内汽车市场规模约122 亿元；公司研发的耐水压透声膜主要应用于消费电子市场，全球市场规模约46 亿元。公司ePTFE 膜产品体系的不断完善。

    　　对标美国戈尔，成长空间广阔。美国戈尔19 年营收38 亿美元，公司营收为2.45 亿元，对应市场空间广阔。公司产能处在爬坡中，效应有望进一步提升。新增募投项目围绕消费电子和新能源汽车领域，项目性能指标优越，处于行业领先地位。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年实现营收2.96、4.54、6.52 亿元，实现归母净利润0.61、1.12、1.69 亿元，对应PE 分别为92X/50X/33X。公司ePTFE 跟气凝胶业务布局核心方向都面向新能源赛道，渗透空间大，考虑当前处于年底估值切换期，建议对应2022年净利润给予60 倍PE，对应一年目标市值101 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产能投放低于预期；新产品推广低于预期。

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