深耕工控领域20 年，实现全产业链布局。公司成立于1999 年，产品包含从仪器仪表、控制系统、工业软件到解决方案全产业链。实控人为褚健先生，IPO 前持股比例为25.30%，其余股份较为分散。公司核心高管团队十分稳定，已进行4 次股权激励，充分激发员工活力。

    “工业3.0+工业4.0”战略转型，业务发展再添新动力。17-19 年，营收同比增速为15.56%、24.41%、18.91%，归母净利润同比增速为220.22%、74.21%、28.33%。传统工业3.0 业务仍为主要业务，19 年收入增速受控制系统收入增速放缓有所下滑；工业4.0 虽刚起步，但已带来新的增长动力，工业3.0+4.0 业务、工业4.0 业务（工业软件）2019 年营收同比分别增长38%、32%。毛利率整体呈现平稳向上，控制系统、工业软件毛利率水平领先。

    控制系统市场增速稳定，工业软件国内市场蓬勃发力。控制系统中，DCS 市场规模未来将保持5-6%稳定增长，SIS 系统2019 年保持2 位数增长，到2024年复合增速有望保持8%以上。而工业软件国内市场刚发力，市场规模未来两年增速有望维持16%。生产控制软件中MES 软件份额最大，当前国内MES厂商已具备行业竞争优势，但整体而言技术深度与应用推广还存在一定差距。

    控制系统龙头地位稳固，工业软件成长迅速，协同助力全面发展。公司已连续九年蝉联国内DCS 市场整体占有率第一，同时2019 SIS 系统市场份额排名第二。2016 年，公司拓展工业软件业务后，在细分市场市占率提升迅速，2019 年度，在国内APC 市场份额位居第一、MES 市场份额第四。同时实际控制人通过浙江蓝卓布局工业操作系统supOS，助力公司形成从控制设备到PAAS 层再到SAAS 层更加完善的工业互联网整体解决方案。当前，控制系统领域格局较为集中，公司与海外主要厂商占据主导地位，公司业务增速行业领先；自动化仪表、工业软件竞争较为充分、格局分散，我们认为未来集中度将有所提升。

    持续加强研发，客户资源稳定。公司已形成三大技术平台、八大类核心技术核心竞争优势，研发费用率保持在12%左右，2019 年研发人员占比为29%。

    主要下游为化工、石化、电力等流程工业企业，前五大客户较为稳定，其中中石化连续四年为公司第一大客户，除此外客户结构较为分散。

    投资建议。作为工控领域龙头，随着募投项目落地带来业务全面升级、国家数字化转型不断深化，公司有望继续拓宽技术护城河，遨游工业互联网蓝海市场。我们预计公司2020-2022 年营业收入30.66 亿元、37.15 亿元、45.47亿元，归母净利润为4.21 亿元、5.28 亿元、6.44 亿元。参考可比公司估值，由于公司属于工控领域龙头厂商，且近3 年业务增速优于可比公司平均水平，我们给予公司高于行业平均的估值倍数， 2020 年合理估值PE 区间58-63x，对应合理价值区间49.75-54.04 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。智能制造、数字化转型进度放缓；控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期；工业软件业务进度不达预期。

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