事件：

    　　公司公布前三季度业绩，实现营收182.53 亿元，同比+11.51%，归母净利润9.56 亿元，同比+7.60%。单三季度，实现营收69.13 亿元，同比+8.18%，归母净利润4.44 亿元，同比-8.54%。总体来看，公司业绩基本符合市场预期，但三季度承压，这主要受苹果iPhone 12 备货延迟影响，随着iPhone 12 强周期的到来，预计公司四季度及明年一季度备货旺季到来，业绩可期。

    　　Q3 软板受大客户备货延迟拖累。公司业绩的增长主要依靠软板，三季度受iPhone 12 发布延迟影响，软板业绩增长不及预期，随着苹果新机销量及备货的上升，预计四季度乃至明年一季度公司FPC 销量将强劲增长。此外，新款iPhone 12 增加了5G、射频及显示方面的需求，对高频FPC、超精细软板有增量需求，加上公司逐步切入Airpods、iWatch 周边，预计四季度起软板有望量价齐飞。

    　　硬板逐步改善，传统业务精简聚焦。公司硬板业务卡位数通+高端HDI，5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。Q1 受疫情影响比较大，Q2 已经在恢复，且HDI 产品出货较好。5G 驱动手机主板由通HDI主板向Anylayer HDI 和SLP（Substrate-Like PCB）升级，公司积极布局高端HDI 市场，聚焦国内手机客户，业绩逐步改善。传统业务主要包含显示（LED 封装、TP 和LCM）和精密制造两块，公司实施精简聚焦的策略，对公司业绩贡献较小。

    　　毛利提升，盈利能力持续改善。2020 年前三季度，公司毛利率17.23%，较去年同期增加0.33 个百分点，三费占比由去年同期8.60%下降到7.65%，研发费用3.13 亿元，同比增加40.08%，盈利能力持续改善。

    　　随着公司经营管理的改善，资产负债率由高位持续降低至64.31%，经营性现金流量净额达15.47 亿元，非公开发行股份募集资金28.6 亿元，缓解了公司较高的负债率。随着公司经营性净现金流平稳向上，资本开支趋于平稳，未来有望通过自由现金流偿还长期借款，减少利息支出，改善利润水平。

    　　投资逻辑：

    　　公司精耕苹果FPC 优质赛道，并不断整合布局高端HDI 业务，考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善，我们预计2020-2021 年公司营收分别为260.40 亿元、294.92 亿元，归母净利润分别为14.58 亿元、18.34 亿元，对应PE 为31 倍。参照历史估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　大客户需求不达预期、5G 进程不及预期、Multek 收购后业务整合不及预期，未来存在商誉减值的可能。

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