本文介绍了大参林在行业两大趋势下的相关布局，对公司覆盖各省市场潜力和竞争格局进行了详细分析，并从精细化管理指标对各上市公司进行了横向对比，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    大参林是国内连锁药房龙头，在集中度提升和处方外流两大趋势下，充分利用资本优势进行扩张、顺应政策积极布局处方外流，同时多维度打造内功。

    扩张：“自建+并购+加盟”三足协力，深耕粤桂豫并布局全国。公司目前拥有直营门店5400家，加盟店145家，覆盖10个省份。华南两广为公司重地，门店数占比79%，公司继续加密巩固龙头优势；河南市场成长空间大，连锁率低，公司店均收入不断提升。公司具备强融资潜力（实控人持股71.4%）+行业领先经营现金流+14亿可转债三大资金优势，助力公司继续布局全国。

    处方外流：居地利之便，受益于两广政策先行。广西梧州是首个原卫计委特批的城市级处方共享平台试点，广东省2019发布《关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见》，公司在两省均居市场主导地位，充分受益于政策为门店带来客流、收入、利润的增长。在处方外流布局上，公司拥有院边店558家，DTP药房70家，处方流转平台门店28家（2019），2019年处方药销售同比增长28.74%。

    内功：精细化管理能力指标居前，多维度持续强化。药房行业具备零售属性，考验着各家公司的精细化管理能力。从结果看，大参林毛利率、净利率、坪效、闭店率、ROIC等指标均行业领先，主要得益于：商品策略上“做强大品类，做大小品类”、打造精品中药；采购上统采比例高，有效控制成本；物流上坚持发展自有物流配送模式、仓储管理。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策，预计2020-2022年归母净利润9.92/12.94/15.60亿，对应PE 58/44/37X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险：医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。

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