投资要点

    　　公司发布公告拟以自有资金与宝钢金属、池州市青阳县人民政府共同投建年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目。项目地址在池州市青阳县境内，固定资产投资为 104 亿元人民币，拟投资规划建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金深加工产品、100 万吨熔剂、2500 万吨骨料及机制砂项目，深加工区投资强度不少于 200 万元/亩、年亩均税收不低于 20 万元。

    　　再度加码深加工，池州一体化工厂完善华东布局。公司现有原镁和镁合金产能分别为 10 万吨和 18 万吨，而池州拟建项目为拥有从矿石开采、原镁和镁合金生产到深加工的完整产业链项目，与安徽巢湖项目合力完善公司在华东区域的布局，提高公司在原镁、镁合金及深加工领域的市场占有率。

    　　池州项目优势在于：码头便利+白云石资源储备+运输和资源支持。1）童埠港码头或将全力支持池州项目的原料产品等的运输。青阳政府支持以资产形式入股或由项目公司现金收购池州童埠港码头资产。2）大型白云岩矿山资源配套，青阳政府将协调相关部门和创造最优条件支持宝钢和云海金属合理、依法取得青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿山矿权作为矿石原料供应基地，该矿山 333 类熔剂用白云岩矿石量约 12 亿吨。3）公路运输和公共资源等支持：协议载明，青阳政府将负责提供供电、自来水、天燃气等公共资源、公路改道与拓宽、码头和航道运能需满足 2500 万吨/年运输条件等支持。

    　　盈利预测与评级：随着镁价上升，镁冶炼毛利亏损不断减少；镁铝比超 3月持续低于 1，或加速镁合金的渗透。公司逐步完善两大区域布局：①博奥扩建→西南，②巢湖和池州项目→华东，在宝钢增持至第二大股东后，或加速资源导入建设“中国镁业”。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司将分别实现归母净利润 2.40 亿元、3.66 亿元和 4.26 亿元，EPS 为 0.37 元、0.57 元和 0.66 元；对应 2020 年 11 月 24 日收盘价的 PE分别为 32.2 倍、21.1 倍和 18.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等

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