核心观点：

    　　发布非公开发行预案，拟募集资金不超过60 亿元。中公教育近日发布《非公开发行 A 股股票预案》，拟发行不超过12 亿股（含），不超过发行前公司总股本的20%；拟募集资金总额不超过60 亿元。发行对象为不超过35 名特定投资者，锁定期为6 个月。本次非公开发行后实控人和控股股东均不会发生变化。

    　　怀柔学习基地有望辐射周边省市，自建学习基地稳步推进。本次定增主要资金投向为建设怀柔学习基地，项目投资额42.1 亿元，使用募集资金42 亿元。包括新建教学、办公、宿舍等建筑，建筑面积32.6 万平方米，最高可同时容纳2 万名学员。公司培训班主要采用与协议酒店租入会议室和课堂的方式，在培训旺季时会面临场地不足的风险。

    　　今后或将逐步形成核心城市自建基地+中小城市租酒店相结合的模式。

    　　学习基地可以提供学习、住宿、餐饮一揽子服务，在学习环境和配套设施等方面均优于酒店，有助于帮助学生更好备考。此外学习基地在课程设置、场地使用等方面自由度更强，有助于降低开班成本，提升毛利率。从区位来看，怀柔基地立足北京，辐射华北市场，有望巩固在当地的品牌优势，提升市占率。此外拟投入18 亿元补充流动资金，为人才引进、提升运营水平等方面提供持续支持，提高抗风险能力。

    　　未来三年分红不低于可分配利润20%，看好公司长期成长空间。根据预案，公司未来三年计划每年分配不低于可分配利润的20%，连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年年均可分配利润的30%，分红稳定。我们认为今明两年“稳就业”政策下招录考试景气扩张，公司从品牌、师资体系、标准化研发、全国网点布局等维度已经形成较强竞争壁垒。预计20-22 年EPS 分别为0.41 元/股、0.56 元/股、0.73元/股，DCF 法下对应合理价值43.3 元/股，维持“增持”评级

    　　风险提示。募投项目进展不及预期；疫情存在不确定性影响线下培训。

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