江西省供水龙头企业，盈利稳步增长

垄断地方供水，盈利有保障：公司是南昌最大的专业制水企业，生

产的自来水全部供应南昌本地，市场占有率在90%以上，供水能力

144万立方米／日。考虑居民用水需求不断扩大以及存在水价上调的

可能，供水及二次供水业务；l为公司带来基础业绩保障。

污水处理覆盖全省，品牌优势凸显：公司于2011年收购了全省78

家污水处理厂，在全省污水处理领域建立起领先优势，目前权益污水

处理规模211万立方米／日，全国居前。南昌市污水处理费远低于全

国平均水平，提升空间较大，未来有望给公司带来稳定增长收入。

股权激励承诺截止日将近，上下齐心使公司做优做强做大：控股股

东水业集团承诺在公司完成股权分置改革后实行股权激励计划，承诺

期限至2017年12月31日。我们预计，股权激励计划的出台将是公

司参与江西省国企改革的重要一步，能够有效将国资与管理层、各级

员工利益有机结合起来，将公司做优做大，使国资保值增值。注入城市燃气销售资产，实现多领域跨越式发展

燃气业务带来新的业绩增长点，政策支持确保板块收入高增长：南

昌燃气是南昌市最大的天然气供应商，2016年公司注入洪城水业。

2016年上半年，公司完咸燃气销售13120万立方米，板块业务收入

3.59亿元，同比增长17.41%；实现燃气安装业务收入2.07亿元，

毛利率达47.87%。随着气化南昌与川气东输的推进，公司燃气成本

有望进一步下降，收入随着阶梯气价的推行不断提升。

借新能源发展东风，车用燃气市场前景可期：2016年公司购入南昌

公交公司持有的公用新能源100%股权，增加了车用天然气销售业

务。公用新能源是南昌最大的车用天然气供应商，约占全市市场份额

80%，其主要产品压缩天然气(CNG)和液化天然气(LNG)均作

为车用燃料供应给市内公交车与出租车。2016年上半年，公司完成

CNG销售1548.46万方，同比增长1.16%；完成LNG销售4627.54

吨，同比增长208.6%。预计随着新能源车快速发展，公司车用燃气

业务将较长时间维持快速增长。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.46、0.54元，同比分别增长61 .5%、19.4%、17.0%。考虑到公司各项业务稳定增长，同时在行业内处于较低估值水平，基于此，给予公司17年20倍PE估值，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：股权激励落地不及预期．燃气销售增速缓慢。

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