投资要点

    　　中兴通讯是全业务电信主设备龙头，乘势5G 启动大周期，其技术、成本和商务的全球领先性凸显，竞争地位将持续优化；历经冲击洗礼，公司强化战略聚焦和高效管理，深入推进上游自主覆盖率，竞争力与盈利水平有望不断提升；面对ICT 融合的长期趋势，公司积极灵活开拓政企业务、主动协同行业客户探索，有望在5G 后应用阶段充分打开垂直行业市场的广阔空间。

    　　5G 投入确定，将筑牢公司核心竞争力推动稳健增长。开启万物互联的5G 是信息基础设施的里程碑，除了在短期将引入网络设备的规模化投资，从中长期看更将对智能终端与信息服务产生深远影响，并将为经济增长带来强大的外部效应。国内政策与产业层面理解一致高度重视，近两年的建设规划已显露坚持5G 投资，撬动产业变革的明确策略，通过运营商主导、商用主体协同的方式，国内5G 建设有望保持长期稳健增长，总规模和时间跨度超过4G 时期；海外市场因疫情和经济压力，尚处于观望期，但产业界也对5G 持积极开放态度，中兴在领先发力的国内市场积累了技术、成本和商务的较大优势，后期有望持续受益于海外5G 市场兴起。在国内5G 建设带动下，公司近两年财务指标和业绩已有明显改善，新近通过2020 年股权激励议案，并在较大范围对股票期权进行首次授予，彰显了对长期发展的信心。

    　　电信设备市场正发生深远变革，中兴比较优势将持续凸显。全球电信资本开支长期下滑，近两年在国内5G 支撑下逐渐企稳，长期有望跟随代际切换小幅向上。当前主设备商格局已高度集中，厂商间竞争更趋激烈，中兴坚持在5G、核心网、承载、芯片和终端等核心领域投入，已具备全球前二的端到端竞争力。

    　　通过本土规模化先发市场的历练，已在5G 赛道累积了强大竞争优势，而海外友商在运营商投资放缓和削减Opex 背景下，高期间费用压力较大，劣势更加突出。我们判断，电信主设备市场需求和产业重心向本土迁移将是长期趋势。

    　　与此同时，5G 将持续带动固网扩容升级，中兴在光传输、IP 承载和固网接入等方面的基本盘有望进一步扩大，在变革中的全业务主设备市场充分发挥比较优势，优化竞争格局。

    　　战略聚焦投入、强化自主可控，盈利能力有望提升。近年外部环境复杂变化，中兴作为行业龙头首当其冲，面对压力公司在战略上更加聚焦，持续剥离非核心业务加大主航道投入，研发费用率趋近头部友商同时，整体期间费用率保持平稳略降，精细化管理成效显著。公司拟定增收购中兴微电子剩余股权，实现对微电子完全控股，实质性推进自主可控走向深化，短期将围绕网络产品提升自研芯片覆盖率，由此提升产品盈利水平，进一步扩大上游自主度，实现内部正反馈循环，有望显著带动盈利水平。

    　　后5G 应用兴起，公司前瞻积累将转化为长期价值。在ICT 融合趋势下，公司将强大CT 能力主动拓展到IT，在服务器、交换机、工业级OS 和数据库等IT 核心产品上取得重要突破并相继商用，构建起全面的IT 能力。除了完备技术点和产品化，公司更调整政企业务组织架构和营销策略，加大渠道培育，以更适应业态的商业模式推动政企业务高质量发展。公司注重在行业应用方面的探索，在能源、金融、交运和政务等大型行业场景坚持铺垫，就行业需求和解决方案与客户共同探索磨合，形成了一系列成功的应用范例。随着后5G 应用的兴起，公司在行业应用和上游自主方面的深厚积累，将助力其打开商业场景和泛终端的广阔空间。

    　　投资建议：国内5G 建设处于上升期，公司重构聚焦深化竞争优势，积极应对产业趋势发掘行业市场，根据疫情影响和前三季度综合表现，我们调整盈利预测，预计公司2020 到2022 年实现归母净利润分别为41 亿、53.37 亿和68.

    　　75 亿元（原来预计公司2020 到2022 年实现归母净利润分别为63.64 亿、77.

    　　51 亿和94.77 亿元）。对应EPS 分别为0.89、1.16 和1.49 元，维持买入评级。

    　　风险提示：地缘政治风险、疫情拖累经济的风险、运营商投入不及预期风险、市场系统性风险、竞争风险、技术风险、中兴微电子收购事项不能按计划完成的风险、行业规模测算风险。

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