公司前三季度实现营业收入134.96 亿元，同比增长24.80%；归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%。20EPS 0.52 元，20BVPS 5.56 元。

    　　三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1）公司2020 年前三季度归母净利润30.29 亿元，同比增长72.78%，其中Q3 单季净利同比增两倍至14.10 亿元，接近前两季度和。2）净利率与年化ROE 分别为22.44%与11.33%，同比提升6 和4 个百分点，ROE 创2016 年以来新高。3）自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了4 个百分点。

    　　经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9 月手续费及佣金净收入大增85.76%：1）受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入20.19 亿元，同比增长68.50%，Q3 单季增速120.52%。2）投行业务净收入11.38 亿元，同比大幅度增长125.70%，单季增幅157.22%。前三季度合计股债承销金额1,145.34 亿元，市占率1.47%，较去年同期有所提升，IPO 承销规模市占率2.15%，较去年同期0.70%大幅提升。3）资管净收入1.26 亿元，同比减少43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费（未包含在资管手续费中）增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。

    　　自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1）自营净收入40.47亿元，同比增长29.60%，Q3 单季增幅113.60%，为Q3 增长的主要驱动力。

    　　金融投资规模略降3.57%至713 亿元，衍生金融资产由0.15 亿元大增至1.27 亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2）利息净收入8.09亿元，同比增长28.06%，单季增83.57%。融出资金307.37 亿元较年初增加48.24%；据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6 月末规模下降39%。9 月末信用减值计提3.37 亿元，较中报4.06 亿元略减。

    　　估值

    　　由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将20/21/22 年营收由一季末预测值145/155/166 亿元上调至172/194/214 亿元，归母净利润由19/22/26 亿元上调至35/40/46 亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE 持续大幅抬升，因此上调为增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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