历史三十倍牛股，行业、管理、渠道三大关键因素在今年迎来向上拐点

公司自2007 年以来共经历了4 次大的上涨行情，历史累计最高涨幅达3260%。我们梳理过去公司股价的变动逻辑后发现，行业整体景气度、公司管理带来的超额收益和渠道扩张给公司带来的业绩高增速是影响公司股价的三大关键因素。近年来公司估值随着三大关键因素的恶化而下滑。我们认为，在当前公装行业结构调整，公司实现信息化管理，金螳螂・家进入快速扩张期的背景下，公司股价的三大因素迎来了历史性的向上拐点。

行业景气度回升：订单结构变化叠加地产短期回暖

公装行业增速自2009 年达顶以来一直处于下行通道，当前已不到8%，公司自2010 年以后营收增速超越行业的优势逐年缩小，2015 年低于行业平均。在当前政策与经济双重作用下，公装行业订单结构发生明显变化，精装修和PPP 对公装行业的拉动效应逐渐显现，叠加去年房地产销售大幅回暖，我们判断公装行业的景气度正处于触底反弹阶段。公司针对行业形势积极调整了订单结构，在海外和PPP 业务上也取得了重大突破，并大幅加强了和大客户的合作力度。在下游行业集中度升高的情况下，我们认为公司作为行业龙头，公装业务增速将重新领先行业。

突破行业传统管理模式天花板：信息化管理系统+全国统一集采系统

公司利润增速与收入增速的正向剪刀差近年来逐渐减小，市场认为这是公司管理能力带来的超额收益无法继续增长的表现。我们研究发现，装饰公司达到一定规模后继续扩张的管理成本将急剧增加，但公司通过组建信息化系统，实现了对项目关键环节的实时管控和资源的实时调配，公司的全国性集采系统也打破了材料供应地域限制，大大增强了公司的议价能力。我们认为公司信息化管理的成本不会随管理半径扩大显着增加，已经突破了行业天花板，具有明显规模效应。

渠道拓展效应有望重现：金螳螂・家业务拓展迅速

公司在2010-2012 年间实现快速增长的最重要原因在于网点的快速布点，之后随着公司布点速度下降，收入增速也随之下滑。当前公司家装业务正值通过渠道拓展快速扩张的黄金时期，而丰富的产品选择和直营模式带来的严格质量控制，将从客户满意度方面支撑公司家装业务快速拓展。随着家装业务占比逐渐提高，渠道拓展效应有望在公司层面上得到重现。

龙头本色未改，长期价值投资时点已到，维持“买入”评级

我们认为公司公装业务大概率回暖，家装业务有望放量。针对公司公布的业绩快报，我们对2016 年EPS 预测进行了相应调整，但保持对公司未来增长的预测，2016-2018 EPS 0.64/0.77/0.93 元，YOY4.9%/20.3%/20.8%。可比公司2017 年平均PE 29.6 倍，公司14 倍，公司估值存在较大幅度低估。结合可比公司估值，认可给予2017 年17-21 倍PE，对应合理价格区间13.09-16.17 元，长期投资时点已到，维持“买入”评级。

风险提示：公司PPP 及精装修拓展不达预期；家装业务拓展进度不达预期。

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