投资要点：

    公募投顾政策出台一周年，多家机构开始试点。2019 年10 月24 日，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，公募基金投顾业务试点正式开启。截至2020 年11 月，公募基金投顾业务试点落地近一年，18 家金融机构获批试点。

    公募基金投顾对于IT 供应商有综合的要求。投顾系统涉及环节较多，需要对不同投资者实现差异化服务。从技术实现角度，应具有的基础功能包括销售打通、投顾管理两大类。

    整体上，目前开始试点机构投顾功能并未形成太大差异，恒生产品基本可以满足金融机构客户需求。1）恒生公募投顾账户管理产品首先可以实现销售系统的打通。基金公司可在自有直销销售系统基础上，打通第三方代销的产品销售通道；2）结合国内基金投顾特色，推出财富管理一站式解决方案We6。We6 解决方案以资产配置为核心，同时有财富运营中台、投顾终端、财富终端、理财销售、登记过户等产品，支持策略、产品、基金投顾账户、交易管理、投顾服务。满足公募投顾财富管理常见需求，一站式解决。

    截至目前，恒生电子已为国联证券、易方达基金、中欧基金、杭州银行等多家金融机构开展基金投顾业务提供系统。1）恒生电子与国联证券在公募投顾业务展开全领域合作，经过两个月的研发测试完成了相关信息系统的建设；2）易方达基金设立了相对独立的基金投顾业务板块，恒生电子为其提供公募基金投顾整体解决方案，并助力其业务迅速上线，方案具有全业务支持、全方位差异化风控等七大优势。

    目前公募投顾仍处于发展初期，投资顾问与资产管理软件无论功能、通过软件管理规模都与海外成熟市场有差距。功能上，美国类似资产管理和投资顾问业务的软件功能包括：投资组合的建立、调仓和形成交易订单、投资组合的分析和报告等，功能已较为完备，主流四款软件管理资产规模在2020 年累计已超过58 万亿美元，数倍于目前国内公募基金整体管理规模（截至2020Q3 约18 万亿人民币）。未来公募投顾业务无论复杂度成熟度、规模，都有望大幅提升，恒生电子作为目前国内券商信息化领军，有望充分参与这一过程。

    盈利预测与评级。考虑到新会计准则影响，下调2020 年收入预测为40.33 亿元、净利润为9.37 亿元，原预测为46.33 亿元、10.96 亿元。维持2021、2022 年收入预测为55.39、64.36 亿元。充分考虑薪酬增速、软件退税等影响，上调2021、2022 年净利润为14.51、16.26 亿元，原预测为12.93、14.65 亿元。对应2020 年估值95 倍PE。维持买入评级。

    风险提示：政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

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