业绩快速增长，未来成长可期

近日，我们多次调研了浙江美大，与公司领导进行了深入交流。 2016 年美大集成灶产品放量，推动业绩快速增长。随着集成灶普及率的提升，公司将持续推进品牌推广与渠道扩张，产品销售有望延续快速增长势头。

2016 全年业绩 YoY+30%，增长有望加速

浙江美大 2016 全年实现收入 6.7 亿元， YoY+28.5%；实现业绩 2.0 亿元，YoY+30.4%；实现 EPS0.31 元。其中， Q4 单季度收入 2.4 亿元，YoY+23.0%； Q4 单季度业绩 7975.5 万元， YoY+24.7%。公司收入与业绩略超市场预期。快速增长主要由于集成灶消费者认知度提升，集成灶为公司主营产品， 2016 年实现收入 6.2 亿元， YoY+27.7%。同时，公司不断优化产品结构，集成灶全年实现毛利率 57.1%，同比提升 2.3pct。未来，集成灶普及率将继续提升，公司业绩增长有望加速。

集成灶产品普及率低，未来成长空间广阔

集成灶集吸油烟、烹饪、蒸烤、消毒等多种功能于一体，“集成”概念早已被欧美消费者接受，上灶下炉的 gas range 为主流产品。美大集成与传统烟机相比，集成式设计不仅外观更加时尚，下排式吸取油烟也更为健康环保。目前，集成灶在烟灶消行业整体市场仅为 5%，普及率仍处于较低水平。经过多年发展，集成灶已被消费者逐渐接受，有望进入高速发展期。浙江美大为集成灶行业领军企业，产品销量多年行业第一，市场占有率约30%，同时在产线投放、技术研发方面具备领先优势，未来将继续投入自动化建设，领先优势有望保持。

渠道扩张，深耕三四级市场

美大渠道以建材市场经销商为主，目前全国一级经销商 1000 多家，专卖店 3000 多家，在三四级市场已建立起具有较高覆盖率的营销网络。未来公司将继续深耕三四级市场，填补三四级市场尚未覆盖的空白区域，同时布局一二级市场重点城市，预计 2017 年新增 400 家经销商，为集成灶产品放量提供有力渠道支撑。

集成灶有望持续放量，维持“增持”评级

浙江美大作为国内集成灶行业龙头， 2017 年公司将持续投入品牌推广与渠道扩张，在目前 1000 多家基础上新增 400 家经销商， 未来将充分受益于集成灶产品普及程度的提升，业绩增长有望加速。预计公司 2017-2019 年EPS 为 0.46/0.65/0.90 元。考虑到公司产品为新品类，有望进入快速成长期，未来空间广阔，给予公司 2017 年 40-42 倍 PE，对应合理价格区间18.40-19.32 元。维持“增持”评级。

风险提示： 集成灶市场认可度不达预期，原材料价格上涨。

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