事项：

    　　11 月27 日，太保安联健康保险股份有限公司发布关于变更股东有关情况公告：

    　　太保集团2020 年第十次经营管理委员会同意太保集团和太保寿险分别受让德国安联保险集团持有的本公司 8%和14.949%股份。

    　　评论：

    　　外资保险股份不再，集团直接+间接接近全部控股。太保安联健康成立于2014年12 月，由太保集团和安联集团联合发起设立，注册资本10 亿元。2017 年太保集团和安联集团按原始比例增资7 亿元，目前注册资本17 亿元。此次股东变更前，太保集团持有太保安联健康13.1 亿股，占比77.051%；安联保险集团持股太保安联健康3.9 亿股，占比22.949%。股东变更后，太保集团持股太保安联健康14.5 亿股，占比85.051%，太保寿险持股太保安联健康2.5 亿股，占比14.949%。股东变更前后，太保安联均为太保集团的控股子公司。目前，太保安联健康董事会中有两席为安联集团入驻。

    　　太保安联健康规模排名市场第3，近年开始盈利。目前全市场共有专业健康险公司7 家，市场规模为416.5 亿元（2019 年，不含和谐健康），其中太保安联健康保费和总资产规模排名第3。2019 年其保费规模为46.8 亿元，同比增长72.1%，过去4 年复合增速为137%。2019 年市场份额约为11.2%（不含和谐健康）。前2 分别为人保健康（53.8%）、平安健康（22.3%）。2019 年太保安联健康总资产为73.18 亿元，净资产为11.76 亿元。其从2019 年开始盈利，净利润为726 万元（占太保集团净利润的0.03%），此前年度均为亏损。

    　　四地设立分支机构，与产寿协同推广产品和服务至全国。目前太保安联健康在上海、北京、广东和四川四地设有分支机构，主要业务为团险业务（保费前5 产品均为团险产品），近年也逐渐开展个险业务。与产寿险公司协同较深：

    　　设计开发产品提供给产寿险贴牌销售以及随产品提供健康管理服务。

    　　围绕三大盈利点建立产品服务体系。太保安联健康总经理陈巍认为，健康管理的赢利点主要为：1）体检服务：保险公司可以整合各地域的体检资源，从而为全国各地的个人和企业用户提供体检服务。体检业务通过多年的发展，已形成了较为稳定的盈利模式；2）专业化健康管理服务：这部分服务专业度高、客户交互频次多，具有一定的技术壁垒。一旦服务得到认可，往往容易产生客户黏度，成为长期稳定的盈利点；3）就医绿通服务：就医本身属于刚需，而国内的医疗资源有限，因此就医绿通服务较易为用户所接受，其发生率也与疾病发生率相关，加之保险公司本身已有成熟的精算体系，可以较好地管控服务成本。太保安联健康也围绕这三大赢利点开发了三大产品体系：1）太安馨：

    　　健康筛查服务：除传统的体检服务，还包含基因检测、质重医院肿瘤筛查等；2）太安康：由全科医生、健康管理师、营业专家、健身教练组成的团队，通过APP 提供从疾病预防到康复管理的一站式健康管家服务；3)太安诊：就医绿通付服务，主要包含就医协助、海外转诊、住院垫付照护、药物配送等服务。

    　　目前这三大产品服务体系主要为销售随保险产品销售的附加服务项目。

    　　保险+健康管理成为健康险升级突破口，为太保集团长远战略重心。医疗健康产业正与保险深度融合，险企需要深度参与核心医疗资源和健康产业生态，基于客户个性化需求，提供全生命周期健康服务。健康管理服务可为同质的保险产品带来差异化、提升用户体验以及应对逆选择风险，从而赋能和反复健康险的发展。新《健康保险管理办法》的公布也为保险+健康服务打开发展空间。

    　　太保集团完成了健康产业的顶层设计规划，并为战略长远的战略重心。太保安联健康脱离外资保险股东后，有利于与太保集团各项业务形成更好、更深度的协同，为其提供更大的盈利空间。我们十分看好太保在健康管理方面形成的专业化能力，目前来看太保具备估值和业绩比较优势，我们给予其1-1.2 倍静态PEV，提高其目标价区间至44.7-53.7 元。

    　　风险提示：新业务增长不及预期、疫情影响超预期、权益市场动荡。

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