事件

    　　公司发布 2020 年业绩预告。公司 2020 年 1-12 月实现归母净利润 5.6 亿元6.2 亿元，同比增长 80%-100%，其中四季度单季预计实现归母净利 1.44 至2.04 亿元，同比增长 88%-165%。

    　　经营分析

    　　草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦 2020年 1 季度平均报价 12.1 万元/吨，环比 2019 年 4 季度上涨 13.29%，草铵膦2 季度平均报价 13 万元/吨，环比 1 季度上涨 7.4%，草铵膦 3 季度平均报价14.82 万元/吨，环比 2 季度上涨 14%，草铵膦 10-11 月报价 15.5 万元/吨，价格环比 3 季度均价上涨 4.6%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，当前市场供给端并没有新增产能，从原材料来看，黄磷等草铵膦原材料价格中枢上行将支撑草铵膦的价格。

    　　草铵膦并线后，公司将进一步巩固成本优势。公司广安基地 1 万吨产能于2019 年 12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和 11月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。

    　　储备 L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于 2019 年 2 月和 2020 年4 月发布公告，广安基地规划 3000 吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2 万吨 L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计 L-草铵膦项目将于 2022 年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 5.95 亿元（上调 17%）、6.3 亿元（上调12.5%）、7.74 亿元（上调 1.8%）； EPS 分别为 1.14 元、1.2 元和 1.48元，当前市值对应 PE 分别 22.1X/20.9X/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

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