公告要点：上汽11 月产量659608 辆，同比+8.32%，环比+9.40%；销量643928 辆， 同比+10.65% ， 环比+7.91% 。上汽乘用车产批量为85704/80730 辆，同比+12.21%/+28.13%，环比+30.27%/+14.70%；上汽大众产批量为166403/161600 辆， 同比-11.78%/-21.89% ， 环比+1.08%/+4.26% ； 上汽通用产批量为157756/166016 辆， 同比+17.05%/+39.15% ， 环比-3.76%/+6.41% ； 上汽通用五菱产批量为209220/194693 辆，同比++17.99%/+8.16%，环比+20.50%/+8.77%。

    上汽11 月产批同比好转加速，上汽自主表现较好。10 月上汽产量同比+3.06%，批发同比+9.61%。11 月产批同比涨幅加速，批发改善好于产量，主要系行业整体进入消费旺季。上汽自主改善明显，相比10 月产批同比-9.67%/+16.29%，产量同比恢复为正，批发同比大幅增长。上汽通用批发同比、上汽通用五菱产量同比均实现大幅增长，整体改善明显。

    企业端上汽自主+上汽通用五菱+上汽大众小幅补库，上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示，11 月上汽乘用、上汽通用五菱、上汽大众、上汽通用企业库存当月分别为+4974 辆、+14527 辆、+4803辆、-8260 辆。企业库存累计分别为-13117 辆、-93583 辆、-16278 辆、-25563 辆（2017 年1 月开始统计）。

    上汽11 月上旬折扣率小幅增加。上汽集团11 月上旬车型算术平均折扣率13.60%，环比10 月下旬+0.42pct，行业总体折扣率环比10 月下旬+0.14pct，上汽集团扩张幅度较大。其中，上汽大众算数平均折扣率12.17%，环比10 月下旬+0.14pct；上汽通用算数平均折扣率18.30%，环比10 月下旬+0.88pct；上汽乘用算数平均折扣率13.38%，环比10 月下旬+0.11pct。从具体车型方面来看，英朗2021/君越2021/君越2020/别克GL8 2020/别克GL8 2021 价格降幅较大。

    投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB 国内首款车型ID4 开始热卖成为重要看点。

    我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为224/246/267 亿元，对应EPS 为1.92/2.11/2.28 元，对应PE 为13.17/11.99/11.06 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。

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