事件：

天虹商场 2016 年实现收入 172.73 亿，同比下滑 0.71%； 归属净利润 5.24 亿， 同比下滑 56.63%，主要是去年同期转让全资子公司深诚公司 100%股权取得 11.44 亿的投资收益。 剔除此影响， 公司 2016 年实现扣非后净利润 4.4 亿，同比下滑 1.64%。

观点：

公司四季度收入端同比改善。 2016年，公司实现营业收入172.73亿，同比下滑0.71%；分季度来看， Q1-Q4分别实现营收46.54亿元、 38.89亿元、 38.13亿元、 49.16亿元，同比分别变动-4.21%、 -3.61%、 0.32%、4.58%， 增速由负转正持续向好，主要是行业弱复苏以及新开门店的影响。 分业态来看， 百货/超市分别实现营收104.05亿元、 55.52亿元， 同比分别变动-4.21%、 3.61%， 营收占比分别为60.24%、 32.15%。分区域来看，深圳、其他地区分别实现营收94.62亿元、 74.14亿元，同比分别变动-1.97%、 0.35%，营收占比分别为54.78%、 42.92%。 报告期内， 公司新开百货5家、特许经营百货1家、购物中心1家。 截止报告期末，公司已进驻8 省/市的 21 个城市，共计拥有综合百货67家（含4家君尚门店及2家天虹特许经营门店），营业面积约 200万平方米； 拥有购物中心4家，营业面积约32万平方米；拥有便利店157家。

非经常损益和费用攀升拖累业绩。 2016年，公司综合毛利率为24.16%，同比提升0.59个百分点，主要是业态转型升级效果显现； 其中百货、超市的毛利率分别为22.77%、 23.86%，同比分别提升0.62个百分点、 0.61个百分点。 期间费用率提升0.65个百分点至20.02%， 主要系人工成本和租赁费用的刚性上涨；其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为18.08%、 1.84%、 0.10%， 同比变化0.78%、 -0.21%以及0.08%。 综合来看， 营收下滑、以及毛利率增幅不敌费用率攀升， 2016年归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元，同比下滑 56.63%， 主要是公司转让深诚公司 100%股权， 确认了11.44 亿元投资收益导致的高基数，剔除该影响后， 2016年扣非后净利润为4.4 亿元，同比下滑 1.64%；第四季度实现归母净利润1.61亿元， 同比下滑 83.55%。

业态转型稳步推进，未来前景可期。 2016年为顺应消费升级趋势，公司从“ 顾客体验”、“ 商品升级” 和“ 全面增长” 三个方面持续推进转型工作。 1）百货方面： 公司大力推进门店品牌更替和商品主题编辑，打造自营 Rain 系列百货集合店，为顾客呈现更完善的商品小类结构和更丰富的品种。 2）超市方面： 公司已搭建东南亚、韩国、欧洲、美洲、澳洲五大区域的全球直采网络，全球直采销售同比上升 392%；提升生鲜直采， 销售同比上升 50%； 扩大自有品牌业务， 拥有 4 个自有品牌，销售同比上升 22%。 2017年1月，公司第一家Sp@ce超市由深南天虹超市转型升级而成。 3） 线上线下融合方面： 截至 2016 年底，虹领巾下载注册用户累计逾 300万；天虹微信累计会员逾 500 万，活跃用户数逾 200万；微品店主逾 25 万； 天虹到家上线门店累计达57 家，占全国门店数量的80.28%；全国门店均已支持手机自助买单； 68 家门店上线专柜 PAD收银；拥有跨境电商体验店 42家； 全年达成全渠道合作品牌 60 个。

结论：

公司作为全国性百货龙头，基于传统零售门店线下资源优势，结合线上营销，推进体验式购物，建立全渠道供应链网络，促进公司百货超市业态升级转型，提升门店盈利能力。 公司大股东中国航空技术深圳有限公司持股 43.4%，有望受益于中航系国改。 预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.74 元、 0.84 元和 0.96 元，对应 PE 分别为 22.06、 19.52、 17.04 倍， 给予公司“ 强烈推荐”评级。

风险提示：

电商冲击、 消费需求疲软、同业竞争加剧等风险

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